Before EMU starts: economic policy stimulates recovery in Europe

The decision on EMU strongly affects the course of monetary and fiscal policies in 1997 and especially in 1998. We assume that the monetary union will start in January 1, 1999 with a sizable number of participating countries. Once the decision on the members is made in the spring of 1998, any differences between short-term interest rates in the participating countries can be eliminated. Currently, money market rates in Italy, in Spain and in Portugal are substantially higher than, for example, in Germany. These high rates will be reduced quickly. Monetary policy will thus become more expansionary not only in these countries but also in Western Europe as a whole. It is not likely that the central banks in countries with relatively low interest rates will tighten their policy because such moves would be resisted in the light of the severe unemployment in Europe. While fiscal policy is concerned with reducing budget deficits this year in order to qualify for EMU, the course will change in 1998. Governments can afford to loosen this policy stance because the actual deficits in 1998 are not decisive for the entry into the monetary union. Also, the stability pact will become effective only from 1999 onwards, so there will not be any sanctions even if budget deficits are excessive in 1998. Therefore, further substantial cuts in expenditures or increases in revenues are not likely. In a few countries, even tax cuts were announced for 1998, for example, in France and in Germany. In summary, fiscal policy will have an expansionary effect on economic activity in 1998. The upswing in Western Europe will continue in 1997 and in 1998. Export conditions are favorable since the world economy will expand at a healthy pace. The increase in internal demand will accelerate because of the impulses from economic policy. In practically all countries, capacity utilization will reach or even surpass its normal level in the course of next year. As central banks will be expansionary in the fourth consecutive year, the phase of disinflation in Europe is coming to an end. Inflation will go up somewhat in 1998 and more so in the following year. Because of the deteriorating outlook for inflation, European currencies will further devalue against the US dollar and long-term interest rates will increase considerably. All these developments are a burden for the start of EMU. The future European Central Bank will have to follow a restrictive course if it wants to demonstrate its commitment to price level stability. . The Dublin resolution for a "stability pact" is intended to limit budget deficits after EMU will have started. However, the agreement is not sufficient to reach this target for several reasons: First, the governments themselves will decide on sanctions; this raises the possibility that political factors play a major role and that opportunistic behavior will dominate. Second, the sanction mechanism has no bite because too much time goes by until sanctions are implemented. Furthermore, in order to avoid the payment of a fine it is sufficient to reduce the budget deficit to a level of 3 percent of GDP once in five years. A strict sanction mechanism is probably objected by several governments because they fear that it would prevent the automatic stabilizers from working appropriately, so that, e.g., fiscal policy would have to be restrictive in a recession. However, this fear is not warranted because the cyclical budget deficits in all EU countries have not been veiy large during the last fifteen years. In order to avoid excessive deficits in the future, it would be necessary to reduce the structural deficits considerably, in some cases even to zero. This is an ambitious target, but it is precisely what was decided upon in Dublin. So far, however, this is merely a promise because in practically no major country efforts are made to balance the budget by 1999 — a fact which reduces the credibility of the Dublin resolution even more. --

Determinants of exports in the G7-countries

Real effective exchange rates and economic activity in trading partner countries have a considerable impact on real exports of the G7-countries. Using an errorcorrection framework we find that the short-run and the long-run effects differ substantially between the countries. The relative importance of both influences is demonstrated in a simulation with standardized shocks. For five countries, the effects are more or less the same; in Japan, however, the exchange rate effect dominates the effect stemming from foreign economic activity, the opposite is true for France. Finally, exchange rate volatility does not systematically affect export growth in the majority of the countries.

Auf dem Weg zum Euro - Szenarien für Zinsen, Wechselkurse und Konjunktur

Die Europäische Währungsunion (EWU) soll am 1. Januar 1999 starten. Nicht auszuschließen ist, daß die Kriterien des Maastrichter Vertrags bei der Entscheidung über den Teilnehmerkreis Anfang 1998 großzügig gehandhabt werden und damit die Zahl der Teilnehmer hoch sein wird. Eine strikte Auslegung, wie vielfach versprochen, scheint nicht realisiert zu werden. Denn dann müßten schon jetzt mehrere Länder als ausgeschlossen gelten. Für die Annahme, die Kriterien würden nicht streng eingehalten, spricht nicht zuletzt auch die weitgehende Konvergenz bei den Kapitalmarktzinsen. Der Umtauschmodus der Währungen beim Übergang in die Währungsunion sollte frühzeitig bekanntgegeben werden. Es bietet sich an, dies spätestens bei der Entscheidung über den Teilnehmerkreis zu tun. Die beiden realistischen Möglichkeiten, die bestehenden EWS-Leitkurse zu übernehmen oder die Umtauschkurse nach einem Durchschnittsverfahren zu berechnen, sind im Prinzip ähnlich; die Kurse werden vermutlich auch nicht erheblich voneinander abweichen. Der Vorteil des Leitkursverfahrens besteht darin, daß die Umtauschkurse vorab bekannt sind, während sie sich bei der Alternative erst allmählich herausbilden. Spekulative Attacken sind bei beiden Varianten aussichtslos, sofern die Ankündigung der Regierungen hinsichtlich des Umtauschverfahrens glaubhaft ist. Die Differenzen zwischen den nationalen Geldmarktzinsen können schon vor Beginn der einheitlichen Geldpolitik abgebaut werden, wenn der Teilnehmerkreis feststeht. Deshalb ist es wahrscheinlich, daß es 1998 zu erheblichen Zinssenkungen in den Ländern kommt, die derzeit noch relativ hohe Renditen für Geldmarktanlagen haben. Die Konjunktur in Europa wird dadurch einen nochmaligen Schub erhalten. Die Kosten sind für die Hochzinsländer relativ gering, denn das Risiko einer Abwertung besteht nicht mehr und die Preiswirkungen der expansiveren Geldpolitik werden erst später in der Währungsunion auftreten und damit auf alle Länder verteilt. Mit der insgesamt expansiveren Geldpolitik werden die europäischen Währungen gegenüber Drittwährungen an Wert verlieren. Die langfristigen Zinsen dürften anziehen, denn aller Erfahrung nach ist bei einem solchen Kurs der Geldpolitik mit einem stärkeren Preisauftrieb zu rechnen. Auch wenn nicht zu erwarten ist, daß sich die Inflation massiv beschleunigt, wird sie doch höher sein als von der Deutschen Bundesbank angestrebt. Damit besteht die Gefahr, daß es bereits im Vorfeld der EWU zu Konflikten über den geeigneten geldpolitischen Kurs in Europa kommt. Auf der einen Seite werden diejenigen Regierungen und Zentralbanken stehen, die sich ohnehin eine expansivere Geldpolitik — nicht zuletzt im Hinblick auf die schlechte Arbeitsmarktlage — und einen schwachen Euro wünschen. Auf der anderen Seite werden diejenigen stehen, die versuchen, das Preisniveau stabil zu halten, um der Europäischen Zentralbank nicht die Hypothek zu hinterlassen, schon früh einen restriktiven Kurs einschlagen zu müssen. Der Ausgang dieser Konflikte wird Auskunft darüber geben, wie es um die Stabilität des Euro bestellt sein wird. Das Mißtrauen gegenüber dem Versprechen, die EWU werde eine Stabilitätsgemeinschaft sein, läßt sich nur beseitigen, wenn die Kriterien des Maastrichter Vertrags strikt angewendet werden und die Geldpolitik schon vor Beginn der Währungsunion jede Gefahr einer Beschleunigung des Preisauftriebs vermeidet. Wegen der offensichtlich bestehenden Auffassungsunterschiede und der nach wie vor fehlenden Konvergenz bei den Kriterien erscheint die Verschiebung der EWU immer noch als die beste Lösung. --

Zentralbankpolitik und Zentralbankautonomie: Spielt die Unabhängigkeit eine Rolle?

A theoretical model is developed to describe the behavior of dependent and independent central banks. In an empirical test, the reaction functions of six central banks of industrial countries with different degrees of independence are estimated using an error correction framework. In shock simulations the reactions to an increase in inflation and a decrease in capacity utilization are compared. Contrary to the predictions of the theoretical model, there appears to be a difference only in response to a rise in inflation; there is no systematic difference, however, in the policy of dependent and independent banks following a decline in capacity utilization.

Verhindert die Unabhängigkeit der Zentralbank politische Konjunkturzyklen?

Two theoretical modeis are developed. One describes the behavior of monetary policy before elections, in case of policy instruments being controlled by the government. The other one discusses the effects of a change in the ruling party, if parties differ in the weight they attribute to Inflation in their loss function. Next, the propositions of the modeis are tested for the industrial countries. Furthermore, it is tested whether the independence of the central bank prevents such politicaüy motivated cycles in monetary policy. Simple empirical methods and estimated reaction functions of the G7-countries are applied in this investigation. The empirical evidence is mixed. There is some evidence of opportunistic cycles in monetary policy. But the evidence of positive effects of the independence of the central bank is rather weak. Scarcely any evidence is found of partizan cycles in monetary policy.

Verhindert die Unabhaengigkeit der Zentralbank politische Konjunkturzyklen?

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Zentralbankpolitik und Zentralbankautonomie: spielt die Unabhaengigkeit eine Rolle?

Summary in EnglishAvailable from Bibliothek des Instituts fuer Weltwirtschaft, ZBW, Duesternbrook Weg 120, D-24105 Kiel A 206036 / FIZ - Fachinformationszzentrum Karlsruhe / TIB - Technische InformationsbibliothekSIGLEDEGerman

Geldpolitik und Staatsverschuldung - welche Rolle spielt die Unabhaengigkeit der Notenbank?

Available from Bibliothek des Instituts fuer Weltwirtschaft, ZBW, Duesternbrook Weg 120, D-24105 Kiel A 208971 / FIZ - Fachinformationszzentrum Karlsruhe / TIB - Technische InformationsbibliothekSIGLEDEGerman

Auf dem Weg zum Euro - Szenarien fuer Zinsen, Wechselkurse und Konjunktur

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