Estrutura de capitais nas empresas familiares

Esta versão contém as críticas e sugestões dos elementos do júriAs empresas familiares representam o modelo de organização predominante nas economias a nível mundial. A compreensão das expetativas destas empresas permite melhorar a monitoração dos seus comportamentos e do seu desempenho. O envolvimento da família nos negócios influencia a determinação de metas e objetivos distintos que tenham por base a preservação da continuidade da empresa na família. A propriedade privada limita seriamente o recurso ao capital externo, determinando que estas empresas, na maior parte das vezes, tenham de confiar nos recursos internos e/ou nos recursos familiares para satisfazerem as suas necessidades de capital. Ainda assim, o receio de perder o controlo empresarial justifica que as empresas familiares prefiram empregar níveis de dívida relativamente superiores, de modo a limitar as tentativas de aquisição por parte dos acionistas externos. Neste contexto, o objetivo principal desta dissertação é estudar duas teorias sobre a estrutura de capitais nas empresas familiares portuguesas, designadamente, a teoria Trade-Off (TOT) – para identificar se estas empresas estipulam metas de endividamento que lhes permitam compensar os custos da dívida com os benefícios fiscais emergentes – e a teoria Pecking Order (POT) – para verificar se estas empresas dão preferência à utilização dos recursos internos, em detrimento da emissão de dívida e da emissão de ações. Para o feito, foi selecionada uma amostra final constituída por 4.952 empresas familiares sediadas em Portugal com atividade no período compreendido entre 2009 e 2016. O estudo recorreu a modelos estáticos de painel e a modelos dinâmicos de painel, compreendendo testes individuais a cada uma das teorias em estudo e um teste conjunto comparativo do desempenho da TOT e da POT nas referidas empresas. As principais conclusões evidenciam que as decisões sobre a estrutura de capitais das empresas familiares portuguesas adaptam-se relativamente bem aos pressupostos da TOT. Os reduzidos custos de agência nestas empresas, resultantes da maior convergência de interesses entre proprietários e gestores, por um lado, e, por outro, dos menores problemas de assimetria de informação entre proprietários/gestores e credores, contribuem para a contração de dívidas menos onerosas e com maior facilidade. Mas apesar do défice de fundos não apresentar um impacto considerável sobre as variações no endividamento, o teste conjunto sugere que ambas as teorias explicam parte da estrutura de capitais das empresas familiares portuguesas, concluindo-se que a TOT e a POT não são mutuamente exclusivas.Family businesses represent the predominant model of organization in economies worldwide. Understanding the expectations of these companies allows to improve the monitoring of your behavior and performance. Family involvement in business influences the determination of distinct goals and objectives that are based on preserving the continuity of the business in the family. Private property severely limits the use of external capital by requiring that these firms, in most cases, have to rely on internal resources and/or family resources to meet their capital needs. Still, fears of losing corporate control justify family firms choosing to employ relatively higher debt levels in order to limit their acquisition efforts by outside shareholders. In this context, the main objective of this dissertation is to study two theories on capital structure in Portuguese family firms, namely the Trade-Off theory (TOT) - to identify whether these companies stipulate indebtedness targets that allow them to offset debt costs with emerging tax benefits - and the Pecking Order theory (POT) - to verify whether these companies give preference to the use of internal resources rather than issuing debt and issuing shares. For this purpose, a final sample of 4.952 family companies based in Portugal with activity in the period between 2009 and 2016 was selected. The study used static panel models and dynamic panel models, comprising individual tests of each of the theories being studied and a comparative test of the performance of TOT and POT in these companies. The main conclusions shows that the decisions on the capital structure of Portuguese family-owned companies adapt relatively well to TOT assumptions. The low agency costs in these companies, resulting from the greater convergence of interests between owners and managers, on the one hand, and on the other hand, the smaller problems of asymmetry of information between owners/managers and creditors, contribute to the contraction of less onerous debts and with greater ease. But while the financial deficit does not have a considerable impact on changes in indebtedness, the joint test suggests that both theories explain part of the capital structure of Portuguese family firms, concluding that TOT and POT are not mutually exclusive