Contingent Convertibles. Una nueva estrategia para la obtención de capital

The current financial crisis has brought to light the problem caused by those financial institutions that, due to their importance and size, it is not possible to let them go bankrupt (too big to fail). During the last years, risk management has evolved through the implementation of new lines of action more in line with the economic environment (a good example of this would be Basel standards for the financial sector). One of the main problems faced by financial institutions in the recent years has been accomplishing the solvency ratios set in Basel standards. One new strategy for increasing the solvency ratio of a financial institution would be issuing Contingent Convertibles (CoCos). CoCos are debt instruments that are converted into shares in the event of a trigger. CoCos are hybrid securities since they have features of both debt and equity; begin their life as ordinary bonds (principal and coupon payments) and upon a specific date, if they have not been converted into equity, they mature as normal bonds. On the contrary, CoCos' debt-equity conversion would be carried out automatically when the trigger occurs (in the concrete case of capital ratios, the trigger would be set if the financial institution's solvency ratio drops below a certain level). CoCos' usefulness allows raising capital at a time when traditional equity-raise options are not feasible, avoiding the need to carry out public bailouts as occurred in the current financial crisis. Nonetheless, setting what triggers induce the automatic debt-equity conversion is key in order to use CoCos in an effective way to achieve capital requirements. In conclusion, CoCos can play a key role in preventing procyclicality to accentuate in downturns as they would enable to raise capital at a time when other options are not favorable due to market conditions, or are unattractive to shareholders. Furthermore, CoCos could help mitigate the contagion effect that leads to a possible systemic crisis.La actual crisis financiera ha sacado a la luz el problema que suponen aquellas instituciones financieras que, por su importancia y tamaño, no es posible dejarlas caer (too big to fail). A lo largo de los últimos años, la gestión del riesgo ha ido evolucionando a través de la implementación de nuevas líneas de actuación más acordes con la realidad económica (muestra de ello serían los estándares de Basilea para el sector financiero). Uno de los principales problemas que han tenido que afrontar las entidades financieras ha sido la solvencia, medida con ratios de capital de manera genérica. Una de las nuevas maneras de incrementar la solvencia sería la emisión de Contingent Convertibles (CoCos). Los CoCos son instrumentos de deuda que se transformarán en acciones en caso de que se produzca un «desencadenante» (trigger). Los CoCos son títulos híbridos ya que tienen características propias de títulos de deuda y de equity; empiezan su vida como bonos ordinarios (pago de principal y cupones) y en caso de que llegada una determinada fecha no hayan sido convertidos en equity, vencerían como bonos corrientes. Por el contrario, la conversión de deuda a equity en los CoCos se realizaría de forma automática al producirse el trigger (para el caso concreto de ratios de capital, el trigger sería perder un determinado nivel de solvencia). La utilidad de los CoCos es que permite la obtención de capital en momentos en que las vías de captación de equity tradicionales no son viables, evitando de esta forma la necesidad de llevarse a cabo rescates públicos como los acontecidos en la actual crisis financiera. No obstante, con el fin de que los CoCos sean eficaces para alcanzar los requisitos de capital, es necesario determinar qué triggers provocan su conversión automática de deuda a equity. En conclusión, los CoCos pueden desempeñar un papel fundamental evitando que la prociclicidad en momentos desfavorables se acentúe ya que permitirían obtener capital en momentos en que otras opciones no son favorables por las condiciones de mercado, o son poco atractivas para los accionistas. Además, los CoCos podrían ayudar a mitigar el efecto contagio que lleve a una posible crisis sistémica