Fiscal Pact Deepens Euro Area Crisis: Joint Analysis of the Macro Group

The German economy expanded vigorously in 2011; GDP increased by 3%. During the year, production reached its pre-crisis level. The outlook for 2012, however, is not favourable. Although the German economy will not slide into recession - unlike many other euro-area countries - declining demand within the euro area weighs on German exports and consequently on investment activity in Germany. The institutes expect Germany's GDP to increase by 0.3 % in 2012 on average. Unemployment will start rising during the course of 2012; the annual average will nevertheless decline slightly to 6.8%. Consumer prices will rise by 1.8 % in 2012 compared to 2.3 % in 2011. The outlook for 2013 is mixed: Exports to countries outside the euro area will rise more rapidly, whereas exports to euro-area countries will slacken further due to the severe austerity policies in the euro area. All in all, exports will be somewhat more vigorous and stimulate domestic demand and, in particular, investment. In 2013, the institutes expect GDP growth of 0.7 %. Unemployment will, on average, remain constant at 6.8 %. Consumer price inflation will stand at 1.3 %, thereby remaining well below the target rate of the ECB. Simulations of the medium-term development of the euro area show that the simultaneous implementation of supply-side oriented adjustment programs widens the rift between the southern member states and Germany. To overcome the crisis in the euro area expansionary demand-side policies need to be reinstated as part of the economic policy agenda in Europe.Die deutsche Wirtschaft ist im Jahr 2011 weiter kräftig gewachsen; das Bruttoinlandsprodukt (BIP) stieg um 3 %. Im Jahresverlauf wurde das Vorkrisenniveau überschritten. Die Aussichten für das Jahr 2012 sind nicht besonders günstig. Zwar dürfte es in Deutschland - im Unterschied zu mehreren anderen Ländern des Euroraums - zu keiner Rezession kommen. Jedoch belastet die rückläufige Nachfrage aus dem Euroraum die deutschen Exporte und infolge auch die Investitionen. Die Institute rechnen für 2012 mit einer Zunahme des BIP Deutschlands im Jahresdurchschnitt von nur 0,3 %. Die Arbeitslosigkeit wird erst im Verlauf des Jahres etwas zunehmen. Die Arbeitslosenquote wird dennoch im Jahresdurchschnitt leicht auf 6,8 % sinken. Der Anstieg der Verbraucherpreise wird in diesem Jahr 1,8 % betragen, nach 2,3 % im vergangenen Jahr. Für das Jahr 2013 sind die Perspektiven gemischt. So dürften die deutschen Exporte in die Länder außerhalb des Euroraums stärker steigen, demgegenüber wird die anhaltende Austeritätspolitik im Euroraum die Nachfrage nach deut-schen Produkten weiter belasten. Durch die insgesamt wieder etwas stärkere Exportnachfrage wird auch die die Binnennachfrage, insbesondere die Investitionen in Ausrüstungen, angeregt. Die Institute gehen für das Jahr 2013 von einem Wachstum des BIP in Höhe von 0,7% aus. Die Arbeitslosenquote wird im Jahresdurchschnitt mit 6,8% konstant bleiben. Die Verbraucherpreise werden nur noch um 1,3% steigen und damit deutlich unter der Zielinflationsrate der EZB bleiben. Simulationen der mittelfristigen Entwicklung im Euroraum zeigen, dass synchrone Anpassungsprogramme, die primär auf der Angebotsseite ansetzen, die Kluft innerhalb des Euroraums zwischen den Mitgliedsländern in Südeuropa und Deutschland vertieft. Um einen Ausweg aus der Krise im Euroraum zu finden, muss auch eine expansive Nachfragepolitik wieder Teil der wirtschaftspolitischen Agenda in Europa werden

Economic Assessment of the Euro Area: Forecasts and Policy Analysis, Autumn Report 2005

Special Policy Issue: The Future of Corporate Taxation in the EU

La reprise en bonne voie ?

Ce texte s’appuie sur les perspectives 2016-2018 pour l’économie mondiale et la zone euro dont une version complète est disponible ici. Les chiffres de croissance pour l’année 2016 ont confirmé le scénario d’une reprise mondiale qui se généralise progressivement. Dans la zone euro, jusqu’ici à la traîne de ce mouvement, la croissance a atteint 1,7 %, soutenue notamment par une bonne dynamique de croissance en Espagne, en Irlande, aux Pays-Bas et en Allemagne. Le trou d’air sur la croissance américaine en début d’année s’est certes traduit par un ralentissement de la progression du PIB en 2016 par rapport à 2015 (1,6 % contre 2,6 %) mais le chômage a poursuivi sa décrue, repassant sous le seuil de 5 %. Quant aux pays en développement, qui avaient été marqués par le ralentissement de l’économie chinoise et celui du commerce mondial en 2015, ils ont ré-accéléré avec une croissance gagnant 0,2 point (3,9 %) en 2016. Avec une augmentation du PIB proche de 3 %, l’économie mondiale semble donc résiliente et la situation conjoncturelle apparaît moins morose qu’on ne pouvait le craindre il y a 18 mois, les facteurs négatifs s’étant avérés moins virulents qu’attendu. La mutation de l’économie chinoise vers un modèle de croissance reposant sur la demande intérieure n’a pas provoqué d’atterrissage brutal de l’économie chinoise mais un ralentissement contrôlé par la mise en œuvre de politiques publiques de soutien à la croissance. Si la question de la soutenabilité de la dette grecque n’est toujours pas définitivement réglée, la crise qui a éclaté au cours de l’été 2015 ne s’est pas traduite par la dislocation de l’union monétaire, et l’élection d’Emmanuel Macron à la présidence de la République française a atténué les craintes d’un éclatement de la zone euro. Si la question du Brexit reste toujours posée, il n’en demeure pas moins que jusqu'ici, le choc n’a pas eu l’effet catastrophique annoncé. [Premiers paragraphes]This text is based on the 2016-2018 outlook for the world economy and the euro zone, a full version of which is available here [in French]. The growth figures for 2016 have confirmed the picture of a global recovery that is gradually becoming more general. In the euro zone, which up to now had lagged behind, growth has reached 1.7%, driven in particular by strong momentum in Spain, Ireland, the Netherlands and Germany. The air pocket that troubled US growth at the start of the year translated into slower GDP growth in 2016 than in 2015 (1.6% vs. 2.6%), but unemployment has continued to decline, to below the 5% threshold. The developing countries, which in 2015 were hit by the slowdown in the Chinese economy and in world trade, picked up steam, gaining 0.2 point (to 3.9%) in 2016. With GDP growing at nearly 3%, the world economy thus seems resilient, and the economic situation appears less gloomy than was feared 18 months ago – the negative factors have turned out to be less virulent than expected. The Chinese economy’s shift towards a growth model based on domestic demand has led not to its abrupt landing but to a controlled slowdown based on the implementation of public policies to prop up growth. Even though the sustainability of Greece’s debt has still not been resolved, the crisis that erupted in the summer of 2015 did not result in the disruption of the monetary union, and the election of Emmanuel Macron to the presidency of the French Republic has calmed fears that the euro zone would break up. While the question of Brexit is still on the table, the fact remains that until now the shock has not had the catastrophic effect some had forecast. [Firsts paragraphs

Economic Assessment of the Euro Area: Forecasts and Policy Analysis, Spring Report 2005

Special Policy Topic: When jobs disappear and workers do not? International relocation of production and the European economy

Début de quinquennat : emploi dynamique, chômage élevé

Les chiffres du chômage du mois d’avril 2017, publiés par Pôle emploi, font apparaître une baisse du nombre de demandeurs d’emploi en fin de mois (DEFM) en catégorie A (-37 700 personnes en France). Cette baisse fait suite à une forte hausse au mois de mars, après deux mois de relative stabilité. Si l’on ajoute aux inscrits en catégorie A ceux ayant réalisé une activité réduite au cours du mois (catégories B et C), l’évolution mensuelle d’avril indique une hausse des demandeurs d’emploi de 30 900 personnes. [Premier paragraphe

Fiskalpakt belastet Euroraum: Gemeinsame Diagnose des Makro-Konsortiums

Die deutsche Wirtschaft ist im Jahr 2011 weiter kräftig gewachsen; das Bruttoinlandsprodukt (BIP) stieg um 3 %. Im Jahresverlauf wurde das Vorkrisenniveau überschritten. Die Aussichten für das Jahr 2012 sind nicht besonders günstig. Zwar dürfte es in Deutschland - im Unterschied zu mehreren anderen Ländern des Euroraums - zu keiner Rezession kommen. Jedoch belastet die rückläufige Nachfrage aus dem Euroraum die deutschen Exporte und infolge auch die Investitionen. Die Institute rechnen für 2012 mit einer Zunahme des BIP Deutschlands im Jahresdurchschnitt von nur 0,3 %. Die Arbeitslosigkeit wird erst im Verlauf des Jahres etwas zunehmen. Die Arbeitslosenquote wird dennoch im Jahresdurchschnitt leicht auf 6,8 % sinken. Der Anstieg der Verbraucherpreise wird in diesem Jahr 1,8 % betragen, nach 2,3 % im vergangenen Jahr. Für das Jahr 2013 sind die Perspektiven gemischt. So dürften die deutschen Exporte in die Länder außerhalb des Euroraums stärker steigen, demgegenüber wird die anhaltende Austeritätspolitik im Euroraum die Nachfrage nach deut-schen Produkten weiter belasten. Durch die insgesamt wieder etwas stärkere Exportnachfrage wird auch die die Binnennachfrage, insbesondere die Investitionen in Ausrüstungen, angeregt. Die Institute gehen für das Jahr 2013 von einem Wachstum des BIP in Höhe von 0,7% aus. Die Arbeitslosenquote wird im Jahresdurchschnitt mit 6,8% konstant bleiben. Die Verbraucherpreise werden nur noch um 1,3% steigen und damit deutlich unter der Zielinflationsrate der EZB bleiben. Simulationen der mittelfristigen Entwicklung im Euroraum zeigen, dass synchrone Anpassungsprogramme, die primär auf der Angebotsseite ansetzen, die Kluft innerhalb des Euroraums zwischen den Mitgliedsländern in Südeuropa und Deutschland vertieft. Um einen Ausweg aus der Krise im Euroraum zu finden, muss auch eine expansive Nachfragepolitik wieder Teil der wirtschaftspolitischen Agenda in Europa werden.The German economy expanded vigorously in 2011; GDP increased by 3%. During the year, production reached its pre-crisis level. The outlook for 2012, however, is not favourable. Although the German economy will not slide into recession - unlike many other euro-area countries - declining demand within the euro area weighs on German exports and consequently on investment activity in Germany. The institutes expect Germany's GDP to increase by 0.3 % in 2012 on average. Unemployment will start rising during the course of 2012; the annual average will nevertheless decline slightly to 6.8%. Consumer prices will rise by 1.8 % in 2012 compared to 2.3 % in 2011. The outlook for 2013 is mixed: Exports to countries outside the euro area will rise more rapidly, whereas exports to euro-area countries will slacken further due to the severe austerity policies in the euro area. All in all, exports will be somewhat more vigorous and stimulate domestic demand and, in particular, investment. In 2013, the institutes expect GDP growth of 0.7 %. Unemployment will, on average, remain constant at 6.8 %. Consumer price inflation will stand at 1.3 %, thereby remaining well below the target rate of the ECB. Simulations of the medium-term development of the euro area show that the simultaneous implementation of supply-side oriented adjustment programs widens the rift between the southern member states and Germany. To overcome the crisis in the euro area expansionary demand-side policies need to be reinstated as part of the economic policy agenda in Europe

Direct comparison of agent -based models of herding in financial markets

The present paper tests a new model comparison methodology by comparing multiple calibrations of three agent-based models of financial markets on the daily returns of 24 stock market indices and exchange rate series. The models chosen for this empirical application are the herding model of Gilli and Winker (2003), its asymmetric version by Alfarano et al. (2005) and the more recent model by Franke and Westerhoff (2011), which all share a common lineage to the herding model introduced by Kirman (1993). In addition, standard ARCH processes are included for each financial series to provide a benchmark for the explanatory power of the models. The methodology provides a consistent and statistically significant ranking of the three models. More importantly, it also reveals that the best performing model, Franke and Westerhoff, is generally not distinguishable from an ARCH-type process, suggesting their explanatory power on the data is simila

From austerity to stagnation how to avoid the deflation trap:The independant annual growth survey 2014

Five years after the beginning of the financial turmoil in 2008, the euro area is still in crisis. However, there are some positive signs which have emerged. Some say that the main imbalances are on their way toward resolution. Others claim that the euro’s survival of what has proven to be a major crisis is a step forward in creating a prosperous and sound European Union. Some may rationalize that the European integration process has always progressed by desperate responses to critical situations. Some may even interpret migration flows from peripheral countries to the core, to escape the misery of the crisis, as showing that the optimality of the currency area has improved. Our analysis of the state of the European Union and the euro area is strikingly different. We think that the policies conducted so far, in particular austerity, have failed and that such a failure has a cost. Imbalances have not been solved but only displaced, from current account to unemployment, from public deficit to inequalities. Despite tremendous efforts, private or public debt ratios are still high and deleveraging still stands as the only objective. A large majority of European citizens live in countries still stuck in the crisis and for whom recovery is an abstract concept (table and Figure 1). We think that alternative policies were possible. In addition, we believe that other policies can and should be implemented now to really exit the crisis

The very great recession:Economic outlook updated for the major developed countries in 2012

The growth outlook for the developed countries, in Europe in particular, has deteriorated dramatically in recent weeks. The “voluntary and negotiated” devaluation of Greek sovereign debt securities, which is really nothing but a sovereign default, the wave of budget cuts being announced even as the budget bills are still debated, the inability of the European Union to mobilize its forces in the crisis – all these factors render the forecasts made two months ago obsolete. For many European countries

Crisis continues to smoulder: Joint analysis of the Macro Group

The German economy achieved only a weak growth performance in 2012. GDP grew by 0.7 % on annual averages and by just 0.4 % over the course of the year. The prospects during the forecast period are mildly optimistic. The global economy will initially pick up only slowly, but the growth dynamic is expected to be stronger next year, boosting German exports. In the wake of the apparent stabilisation of the Euro area, uncertainty will gradually dissipate and investors will increasingly drop their wait-and-see attitude. Private consumption will, moreover, bolster growth in both the current and the coming year. The Institutes forecast GDP growth of 0.9 % on annual averages this year, a figure which understates the underlying dynamic: comparing the fourth quarter of 2013 with that of 2012 growth will reach a very much more substantial 1.9 %. In 2014 GDP growth is expected to be 1.5 %. The unemployment rate will remain more or less unchanged over the two years, at 5.1 % and 5.0 % on ILO definitions and 6.8 and 6.7 % respectively on German national definitions. Medium-term simulations indicate that the German economy is likely to remain constrained by the impact of the euro area crisis for an extended period. There are two main causal channels: German exports to the euro area will continue to be squeezed severely by the austerity policies being pursued across Europe, and even in Germany fiscal policy is expected to be contractionary, dampening the growth of incomes and domestic demand. Growth is expected to average 1.3 % in the years to 2017. Alternative scenarios show that by means of expansionary policies, including a European investment programme, far more favourable results could be obtained in the euro area as a whole and its member states individually than in the baseline scenario.The recession in the crisis-hit countries and the current stagnation in the remaining EMU member states must be overcome and give way to economic growth strong enough to increase capacity utilization and reduce unemployment. The necessary process of deleveraging must continue and public finances be put on a sustainable footing. At the same time, current account imbalances must be reduced and the financial sector stabilised. The current economic policy strategy, consisting first and foremost of fiscal austerity and a monetary policy rendered ineffective by country-specific risks, will almost certainly be unable to generate sustained improvements in these four key areas.A necessary condition for exiting from the crisis is to make monetary policy effective once more by re-establishing confidence in the government bonds of the crisis countries. This must be accompanied by a turnaround in fiscal policy. Fiscal consolidation must occur in such a way that it does not impinge negatively on aggregate demand. The Macro group proposes a European investment offensive. The crisis countries should receive external financing equal to 1 % of current GDP for a period of five years. This should be used to finance public investment and/or support for private investment. Member States with current account surpluses, especially Germany, should implement expansionary fiscal policy measures representing at least 1 % of GDP, such that they play the role of locomotive for the European business cycle. .Die deutsche Wirtschaft ist im Jahr 2012 nur schwach gewachsen. Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) stieg im Jahresdurchschnitt um 0,7 %, im Jahresverlauf sogar nur 0,4 %. Die Aussichten für den Prognosezeitraum sind verhalten optimistisch. Die Weltkonjunktur wird sich vorerst nur allmählich aufhellen und im nächsten Jahr spürbar an Dynamik gewinnen. Die deutschen Exporte werden von dieser Entwicklung profitieren. In Folge der sich abzeichnenden konjunkturellen Stabilisierung des Euroraums und der damit einhergehenden nachlassenden Verunsicherung wird sich auch der Attentismus bei der Investitionstätigkeit abschwächen. Außerdem dürfte der private Verbrauch in beiden Jahren die Konjunktur maßgeblich stützen. Die Institute rechnen mit einer Zunahme des BIP im Jahresdurchschnitt 2013 von 0,9 %, im Verlauf sogar um 1,9 %. Im Jahr 2014 dürfte das Wachstum 1,5 % betragen. Die Arbeitslosenquote bleibt in beiden Jahren nahezu unverändert (2013: 6,8 %; 2014: 6,7 %). Die Verbraucherpreise werden im Jahr 2014 um 1,4 % steigen, nach 1,6 % in diesem Jahr.Simulationen der mittelfristigen Entwicklung in Deutschland zeigen, dass sich die deutsche Wirtschaft weiterhin im Sog der europäischen Krise befindet. Dafür sind hauptsächlich zwei Faktoren bestimmend: Die deutschen Exporte in den Euroraum werden durch die synchrone Sparpolitik drastisch gedämpft. Außerdem wird die Fiskalpolitik auch in Deutschland restriktiv sein und Einkommen und Binnennachfrage dämpfen. Die durchschnittliche Wachstumsrate des BIP bis 2017 wird auf 1,3 % p.a. geschätzt. Szenarien einer expansiven Wirtschaftspolitik zeigen, dass mit einem Investitionsprogram die gesamtwirtschaftliche Entwicklung des Euroraums und der einzelnen Mitgliedsländer wesentlich günstiger verläuft als im Basisszenario. Der wirtschaftliche Schrumpfungsprozess in den Krisenländern und die gegenwärtige Stagnation in den übrigen Mitgliedsstaaten der Währungsunion müssen gestoppt und durch ein Wirtschaftswachstum ersetzt werden, das stark genug ist, die Kapazitätsauslastung zu erhöhen und die Arbeitslosigkeit zu senken. Der notwendige Entschuldungsprozess muss vorangetrieben und die Staatsfinanzen auf einen nachhaltigen Pfad gebracht werden. Gleichzeitig müssen die Leistungsbilanzungleichgewichte weiter abgebaut und der Finanzsektor stabilisiert werden. Die aktuelle wirtschaftspolitische Strategie, bestehend aus fiskalischer Austerität und einer gestörten Geldpolitik infolge von Länderrisiken, wird kaum in der Lage sein, nachhaltige Fortschritte in diesen vier Bereichen zu gewährleisten.Unerlässlich für die Krisenbewältigung ist es, die Geldpolitik in den Krisenländern wieder wirksam werden zu lassen in dem das Vertrauen in die Staatsanleihen der Krisenländer wiederhergestellt wird. Zudem ist eine fiskalpolitische Umkehr erforderlich. Die Politik der Konsolidierung muss so gestaltet werden, dass sie die gesamtwirtschaftliche Aktivität nicht beeinträchtigt. Das Makrokonsortium schlägt eine europäische Investitionsoffensive vor. Den Krisenländern sollte eine externe Finanzierung im Wert von 1 % des gegenwärtigen BIP über eine Periode von fünf Jahren verbindlich zugesagt werden. Damit sollen öffentliche Investitionen finanziert und/oder die private Investitionstätigkeit finanziell unterstützt werden. Mitgliedsstaaten mit Leistungsbilanzüberschüssen, und insbesondere Deutschland, sollten expansive fiskalpolitische Maßnahmen in Höhe von mindestens 1 % des BIP implementieren, um eine Rolle als Konjunkturlokomotive zu übernehmen