How the value stocks behave in the responsible portfolios?

In the existing financial literature, the value investing style has been confessed as one of the investment styles to gain risk-adjusted returns. The aim of value investors has been to seek stocks that the market keeps undervalued in relation to their fundamental values. To evaluate firms’ undervaluation the most useful measures for the investors have been the market-based fundamental ratios in which the firm’s market value has proportioned against the variables such as earnings, book value, and cash flows. However, even though the financial researchers have agreed with the higher returns of value stocks, the reasons behind them have been more un- known. Primarily, the explanations have been searched from the assumptions of modern finance theory and behavioral finance theory. Anyway, the accelerating climate change and prevailing Covid-19 pandemic have increased in- vestors’ concerns of the risks that could harm the society and environment. Therefore, besides the optimal risk-return relationship the investors have started to emphasize irrational factors such as personal values and preferences in their investment behavior. Thus, nowadays even more investors have incorporated environmental, social and governance (ESG) issues to their investment decision process at the risk of leaving behind the average market return which the modern portfolio theory has suggested. However, the purpose of this paper has been to investigate how the returns of value stocks behave in the responsible portfolios. So far, this topic has been somewhat new amongst the financial researchers which is why its financial literature has remained restricted. Also, the re- sults that have already been obtained have varied from each other because of their different methods and approaches. Nevertheless, the results that have been gained in this paper by con- structing the ESG integrated value portfolios from the OMXH companies have pointed out that this blended investment strategy has not been as profitable as pure value and ESG investing strategies between the years 2015-2019. Also, the alphas of the ESG integrated value portfolios have been mostly negative which indicates that they have underperformed the market on aver- age. However, the doubts are that the outcome has been mainly affected by the diminished effect of value premium after the 21st century and by the current macroeconomic situation.Olemassa olevassa rahoituskirjallisuudessa rahoitustieteilijät ovat olleet jokseenkin yksimielisiä arvosijoittamiseen liittyvistä ylituotoista. Arvosijoittamisella viitataan sijoittajan pyrkimykseen etsiä markkinoilta osakkeita, joiden markkina-arvoa pidetään alihinnoiteltuna suhteessa niiden fundamenttiarvoon. Hyödyllisimpinä tunnuslukuina aliarvostuksen havaitsemiseksi on sijoitta- jien keskuudessa toimineet markkinapohjaiset tunnusluvut, joissa yrityksen markkina-arvo suh- teutetaan muuttujiin, kuten tuottoihin, kirja-arvoon tai kassavirtoihin. Vaikka rahoitustieteilijät näkevät arvosijoittamisen keinona ansaita riskikorjattuja tuottoja ovat syyt tuottojen takana jää- neet arvoitukseksi. Pääosin tutkimukset ovat selittäneet korkeampia tuottoja moderniin rahoi- tusteoriaan ja behavioristiseen rahoitusteoriaan liitetyillä oletuksilla. Jatkuvasti kiihtyvä ilmastonmuutos ja vallitseva Covid-19 pandemia ovat viime vuosina lisänneet sijoittajien huolta yhteiskuntaan ja ympäristöön kohdistuvista riskeistä. Sen takia, sijoittajat ovat alkaneet etenevissä määrin painottamaan sijoituskäyttäytymisessään epärationaalisia piirteitä, kuten arvoja ja mieltymyksiä optimaalisen tuoton ja riskin välisen yhteyden tavoittelun sijaan. Siten, nykypäivänä yhä useampi sijoittaja ottaa huomioon yrityksen ympäristö-, yhteiskunta- ja hallintotapavastuun (ESG) periaatteet tehdessään sijoituspäätöksiä silläkin uhalla, että heidän tuottonsa jäävät alle markkinoiden keskimääräisen tuoton. Tätä väitettä tukee moderni portfo- lioteoria, joka uskoo, että vastuullisen sijoittamiseen liitetyt huonommat tuotot ovat seurausta epäoptimaalisesta hajauttamisesta, jota puolestaan heikentää sijoituskohteiden rajallisuus. Tämän tutkielman tarkoituksena on selvittää miten arvo-osakkeiden tuotot käyttäytyvät, kun sijoituskohteita suodatetaan arvofaktoreiden lisäksi ESG-faktoreilla. Rahoitustieteilijöiden kes- kuudessa tämä strategia on ollut varsin uusi, jonka haittapuolena voidaan kuitenkin pitää tutki- musten vähäisyyttä, erilaisia lähestymistapoja ja tulosten poikkeavuutta. Siitä huolimatta tulok- set, jotka on saavutettu tässä tutkimuksessa rakentamalla ESG integroidut arvoportfoliot OMXH yhtiöistä, tukevat väitettä, että tämä yhdistelmästrategia ei ole ollut yhtä tuottoisa kuin yksittäi- set arvo- ja ESG-strategiat vuosina 2015–2019. Sen lisäksi, tulokset osoittavat, että strategiaan liitetyt keskimääräiset vuosituotot ovat jääneet markkinoiden keskimääräisiä tuottoja alhaisem- miksi tutkitulla aikavälillä. Tämän tutkielman pääasiallinen uskomus kuitenkin on, että strategian huonoa menestystä kyseisinä vuosina ovat ajaneet arvopreemion 2000-luvun jälkeinen heikke- neminen sekä vallitseva makrotaloudellinen tilanne