Risikoprämien am europäischen Staatsanleihenmarkt: Neue empirische Erkenntnisse und Überlegungen aus der Sicht der Lebensversicherungsbranche

We study yield spreads between government bonds in the European Monetary Union. This segment of the global fixed income market is of particular importance for insurance companies in Europe. Our empirical research strategy is inspired by Gunay (2020) who has analyzed the relationship between credit and liquidity risk in the United States using Granger causality tests. More specifically, we employ the procedure developed by Toda and Yamamoto (1995) to test for Granger causality among yield spreads in five different member countries of the European Monetary Union (namely Austria, Belgium, France, Italy and Ireland) relative to Germany. We examine interest rate data from bonds with three different maturities (5, 10 and 30 years). Given the importance of long-term bonds as asset class for European life insurers and pension funds, the empirical results from the often ignored market for government bonds with a maturity of 30 years should be of interest. With regard to long-term sovereign debt, there is no evidence for Granger causality among the time series examined here. Consequently, the risk premia required by investors to hold government bonds of one specific member country of the EMU do not help to forecast the risk premia that have to be paid by other countries. Given the structure of their liabilities, this empirical finding should be of high relevance for portfolio and risk managers in the European life insurance industry and in pension funds. With regard to the yield spreads to be observed in the market for 10-year government bonds, there seems to be no clear picture. Focusing on fixed income securities with a maturity of 5 years, there is one very interesting empirical finding. The test results reported here seem to imply that there is unidirectional Granger causality running from the yield spreads in all other four countries to Austria. Given that Austria is a comparably small country which is assumed to be in a fiscally stable position, this result could be interpreted as evidence for credit risk premia as being helpful to forecast liquidity risk premia in the market for medium-term government bonds issued by member states of the European Monetary Union.Diese Studie untersucht Zinsdifferenzen am Markt von Staatsanleihen der Mitgliedsländer der Europäischen Währungsunion. Dieses Segment des globalen Rentenmarktes hat eine besondere Bedeutung für europäische Versicherungsunternehmen. Unsere empirische Studie ist von Gunay (2000) inspiriert, der den Zusammenhang zwischen Kredit- und Liquiditätsrisiko in den Vereinigten Staaten mittels Grangerkausalitätstests untersucht. Genauer gesagt findet hier der Ansatz von Toda und Yamamoto (1995) Anwendung. Untersucht werden die Zinsdifferenzen von fünf Ländern (Österreich, Belgien, Frankreich, Italien und Irland) zu Deutschland. Dabei wird auf drei Laufzeiten (5, 10 und 30 Jahre) geblickt. Der häufig in empirischen Studien ignorierte Markt für Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von 30 Jahren dürfte aufgrund der Struktur der Verbindlichkeiten von besonderem Interesse für Lebensversicherer und Pensionsfonds sein. In diesem Segment des europäischen Staatsanleihemarktes konnten wir keine Hinweise auf Grangerkausalität zwischen den Zinsdifferenzen finden. Die von den hier betrachteten Ländern für ihre Schulden zu zahlenden Risikoprämien helfen somit nicht, die Risikoprämien in den jeweils anderen untersuchten Nationen vorherzusagen. Dieses Ergebnis sollte von hoher Bedeutung für Kapitalanleger und Risikomanager bei europäischen Lebensversicherungen und Pensionsfonds sein. Im Laufzeitsegment 10 Jahre ergibt sich kein klares Bild. Bei den Zinsdifferenzen der Papiere mit einer Laufzeit von 5 Jahren zeigt sich dagegen klar, dass die Risikoprämien in allen anderen Ländern helfen, die Zinsdifferenz von Österreich zu Deutschland vorherzusagen. Da Österreich eher ein kleines Land mit relativ soliden Staatsfinanzen ist, mag dieses Ergebnis ein Hinweis darauf sein, dass das Kreditrisiko in diesem Segment des europäischen Rentenmarktes zur Prognose des Liquiditätsrisikos verwendet werden kann

The Greek sovereign debt crisis as an important chapter in the history of the European Monetary Union: empirical evidence and some thoughts on implications for investors and financial risk managers; [Die griechische Staatsschuldenkrise als wichtiges Kapitel in der Geschichte der Europäischen Währungsunion: empirische Belege und einige Überlegungen zu den Auswirkungen für Anleger und Risikomanager im Finanzsektor]

After the burst of the US real estate price bubble in 2008, the events in Greece played, at least for some time, a unique role on the path towards the European sovereign debt crisis. We examine this issue empirically and then discuss some relevant questions for policymakers, regulators, fixed income investors, and financial risk managers. Our findings should be of interest when modeling risk premia determined in the market for sovereign bonds issued by countries that have introduced the Euro. Given the exposure of the European insurance industry to these fixed-income securities, the results are important for asset managers and financial risk managers that are working in this segment of the financial services industry.Nach dem Platzen der Immobilienpreisblase in den USA haben die Vorgänge in Griechenland eine hohe Bedeutung für die Entwicklungen gehabt, die dann letztlich zu einer Staatsschuldenkrise in Europa geführt haben. Wir analysieren die Zusammenhänge empirisch und diskutieren dann in diesem Kontext relevante Fragestellungen für Wirtschafts- und Finanzpolitiker, Regulierungsbehörden, Investoren und Risikomanager in der Finanzbranche. Unsere Ergebnisse dürften von besonderer Bedeutung für die Modellierung von Risikoprämien am Markt für Staatsanleihen aus der Eurozone sein. Mit Blick auf das Anlageverhalten von Versicherungsunternehmen haben die Ergebnisse unserer empirischen Untersuchungen sicherlich eine hohe Relevanz für Kapitalanleger und Risikomanager in dieser Branche

German Government Bond Yields During the COVID-19 Pandemic: Some Thoughts About Monetary Policy and the Term Premium

Zusammenfassung In der Zeit der durch COVID-19 ausgelösten Pandemie lässt sich eine Granger-Kausalität von kurzfristigen Renditen deutscher Staatsanleihen für langfristige Renditen nachweisen. Es existiert zudem eine bidirektionale Granger-Kausalität zwischen den Zinsen der Laufzeitbereiche 2 und 30 Jahre. Dies gilt nicht für die Renditen von Anleihen mit einer Restlaufzeit von 2 und 10 Jahren. Die langfristigen Renditen sind bekanntlich von besonderer Bedeutung für europäische Lebensversicherer. Zur Erklärung dieser Beobachtungen sollte nicht auf Veränderungen des Leitzinsniveaus zurückgegriffen werden, da dieses im Betrachtungszeitraum konstant war. Die unkonventionellen geldpolitischen Maßnahmen der EZB und die Existenz von Risikoprämien könnten bessere Erklärungsansätze liefern

Empagliflozin in Patients with Chronic Kidney Disease

Background The effects of empagliflozin in patients with chronic kidney disease who are at risk for disease progression are not well understood. The EMPA-KIDNEY trial was designed to assess the effects of treatment with empagliflozin in a broad range of such patients. Methods We enrolled patients with chronic kidney disease who had an estimated glomerular filtration rate (eGFR) of at least 20 but less than 45 ml per minute per 1.73 m(2) of body-surface area, or who had an eGFR of at least 45 but less than 90 ml per minute per 1.73 m(2) with a urinary albumin-to-creatinine ratio (with albumin measured in milligrams and creatinine measured in grams) of at least 200. Patients were randomly assigned to receive empagliflozin (10 mg once daily) or matching placebo. The primary outcome was a composite of progression of kidney disease (defined as end-stage kidney disease, a sustained decrease in eGFR to < 10 ml per minute per 1.73 m(2), a sustained decrease in eGFR of & GE;40% from baseline, or death from renal causes) or death from cardiovascular causes. Results A total of 6609 patients underwent randomization. During a median of 2.0 years of follow-up, progression of kidney disease or death from cardiovascular causes occurred in 432 of 3304 patients (13.1%) in the empagliflozin group and in 558 of 3305 patients (16.9%) in the placebo group (hazard ratio, 0.72; 95% confidence interval [CI], 0.64 to 0.82; P < 0.001). Results were consistent among patients with or without diabetes and across subgroups defined according to eGFR ranges. The rate of hospitalization from any cause was lower in the empagliflozin group than in the placebo group (hazard ratio, 0.86; 95% CI, 0.78 to 0.95; P=0.003), but there were no significant between-group differences with respect to the composite outcome of hospitalization for heart failure or death from cardiovascular causes (which occurred in 4.0% in the empagliflozin group and 4.6% in the placebo group) or death from any cause (in 4.5% and 5.1%, respectively). The rates of serious adverse events were similar in the two groups. Conclusions Among a wide range of patients with chronic kidney disease who were at risk for disease progression, empagliflozin therapy led to a lower risk of progression of kidney disease or death from cardiovascular causes than placebo