Dollar Intervention within the Snake (Les interventions en dollars à l'intérieur du serpent) (Intervención con dólares en la serpiente)

This paper compares the effects of maintaining snake parities by means of dollar intervention and snake currency intervention. To this end, the paper considers two exogenous shocks to European currency markets. The first consists of a shift in demand from one snake currency to another; the second is a shift in demand from dollars to a snake currency. Both shocks are assumed to require intervention to maintain the snake parities, and in response to each shock the effects of the alternative intervention responses--that is, dollar intervention versus pure snake intervention--are analyzed. The paper concludes that dollar intervention encompasses a broad quantitative spectrum of intervention responses, each with a different impact on snake-dollar rates. One such response, where the intervening European central banks purchase and sell identical quantities of dollars in exchange for their respective currencies, is equivalent to pure snake intervention. Because, in effect, the scope of the EEC for altering relative dollar supplies is clearly delineated, this form of response has a systematic impact on the value of the dollar. While other specific modes of dollar intervention are similarly systematic, on the whole, "dollar intervention" connotes the array of these responses and, without quantitative restrictions on its use, imparts discretion over the value of the dollar. /// La présente étude compare les effets du maintien des marges de fluctuation entre les monnaies du serpent dans le cas d'interventions en dollars et dans celui d'interventions en monnaies du serpent. A cette fin, deux types de perturbation exogène affectant les marchés des changes européens ont été analysés. Dans le premier cas, la demande a délaissé une monnaie du serpent au profit d'une autre; dans le deuxième, c'est le dollar qui a été délaissé au profit d'une monnaie du serpent. Il est supposé que les deux perturbations exigent une intervention pour maintenir les marges de fluctuation entre les monnaies du serpent et on analyse dans le cas de chaque perturbation les effets de l'un et l'autre mode d'intervention, ceux de l'intervention en dollars et ceux de l'intervention en monnaies du serpent. La conclusion de cette étude est que l'intervention en dollars couvre une large gamme de mesures quantitatives d'intervention, dont chacune a une incidence différente sur les taux de monnaies du serpent-dollar. Une de ces mesures, à savoir l'intervention des banques centrales européennes consistant à acheter et à vendre des montants identiques de dollars en échange de leur monnaie nationale, équivaut à une intervention en monnaies du serpent. Comme dans la pratique, la Communauté ne peut faire varier l'offre de dollars que dans des proportions bien délimitées, ce type de mesure a une incidence systématique sur la valeur du dollar. Alors que d'autres mesures spécifiques d'intervention en dollars sont tout aussi systématiques "intervention en dollars" désigne généralement l'ensemble de ces mesures et, en l'absence de restrictions quantitatives quant à son utilisation, permet d'agir sur la valeur du dollar. /// En este trabajo se comparan los efectos que se producen cuando se mantienen las paridades de la serpiente por medio de la intervención con dólares y de la intervención con monedas de la serpiente. Con esta finalidad, se comparan dos choques exógenos en los mercados europeos de monedas. El primero consiste en un cambio de la demanda de una moneda de la serpiente por la demanda de otra; el segundo, en un cambio de la demanda de dólares por la demanda de una de las monedas de la serpiente. Se supone que ambos choques requieren la intervención para mantener las paridades de la serpiente, y se analizan los efectos de las variantes de intervención, es decir, la intervención con dólares o la intervención con monedas de la serpiente, que pueden adoptarse como reacción a cada choque. En el trabajo se llega a la conclusión de que la intervención con dólares abarca una amplia gama cuantitativa de reacciones de intervención, cada una con un impacto diferente en los tipos entre el dólar y las monedas de la serpiente. Una de esas reacciones, como la que consiste en que los bancos centrales europeos que intervienen compran y venden cantidades idénticas de dólares a cambio de sus monedas respectivas, es equivalente a una pura intervención con monedas de la serpiente. Debido a que, de hecho, el margen de la Comunidad para variar las ofertas relativas de dólares queda claramente delineado, esta forma de reacción tiene un impacto sistemático en el valor del dólar. Si bien otras formas específicas de intervención con dólares son análogamente sistemáticas, en general, la "intervención con dólares" denota el conjunto de estas reacciones y, sin restricciones cuantitativas respecto a su uso, introduce el elemento de discreción en cuanto al valor del dólar.

Distributional Aspects of Stabilization Programs in Developing Countries (Les programmes de stabilisation des pays en développement examinés sous l'aspect de la répartition du revenu) (Los programas de estabilización y la distribución del ingreso en los países en desarrollo)

This paper reports the results of some preliminary research into the repercussions, for income distribution, of stabilization programs associated with the use of Fund resources in the upper credit tranches. In the first section, it explores the relationship between the balance of payments and the distribution of income from a theoretical perspective. Here the general concern is whether adjustment influences the distribution of income in some systematic manner; the particular concern is to delineate the conditions under which a decline in the real wage is necessary for adjustment actually to take place. Using neoclassical analysis, one finds that the ratio of the nominal wage to the price of exports must decline, but whether this involves a fall in the overall real wage depends on many variables, including the relative proportions of traded and nontraded goods in the consumer's market basket. Second, it presents a qualitative analysis of the distributional effects of the measures that tend to be included in these programs, viz., ceilings on net credit expansion, currency depreciation, and the relaxation and simplification of exchange restrictions and controls. Finally, drawing on unpublished case studies, it discusses the distributional consequences of stabilization programs in Bolivia (1972-73), Ghana (1966-70), Indonesia (1966-74), and the Philippines (1970-76). /// Cet article rend compte des résultats d'un certain nombre de recherches préliminaires sur les conséquences qu'entraînent, pour la répartition du revenu, les programmes de stabilisation dont la réalisation est liée à l'utilisation des ressources du Fonds dans les tranches supérieures de crédit. Dans une première partie, les auteurs explorent la relation entre la balance des paiements et la répartition du revenu en se plaçant sous l'angle théorique. Le but recherché ici est de savoir si, en général, l'ajustement influence la répartition du revenu d'une façon systématique quelconque. Plus particulièrement, les auteurs veulent arriver à déterminer les conditions dans lesquelles une diminution du salaire réel est nécessaire pour que cet ajustement puisse réellement avoir lieu. En faisant appel à l'analyse néo-classique, on s'aperçoit que le ratio du salaire nominal au prix des exportations doit diminuer, mais que cela implique ou non une diminution du salaire réel global dépendra d'un grand nombre de variables, et notamment des proportions relatives de produits marchands et de produits non marchands dans le panier de consommation. Deuxièmement, les auteurs procèdent à une analyse qualitative des effets redistributifs des mesures généralement incluses dans ces programmes comme, par exemple, les plafonds fixant l'expansion nette du crédit, la dévaluation de la monnaie et l'assouplissement ainsi que la simplification des restrictions de change et de contrôle des changes. Finalement, en s'aidant d'études de cas non publiées, les auteurs examinent la façon dont la réalisation de programmes de stabilisation a affecté la répartition du revenu en Bolivie (1972-73), au Ghana (1966-70), en Indonésie (1966-74) et aux Philippines (1970-76). /// En este trabajo se presentan los resultados de estudios preliminares sobre la repercusión que tienen en la distribución del ingreso los programas de estabilización vinculados al uso de los recursos del Fondo en los tramos superiores de crédito. En la primera sección se analiza la relación entre la balanza de pagos y la distribución del ingreso desde el punto de vista teórico. En esta sección el objetivo general es determinar si el ajuste influye en la distribución del ingreso de manera sistemática, mientras que el objetivo específico es determinar las circunstancias que harían necesaria una disminución del salario real para que tenga lugar el ajuste. Mediante un análisis neoclásico se deduce que debe disminuir la relación entre el salario nominal y el precio de las exportaciones, pero la posibilidad de que esto traiga aparejada o no una disminución del salario real global depende de numerosas variables, entre ellas la proporción relativa que tengan los productos que son objeto de comercio, y los que no lo son, en la cesta utilizada para calcular el índice de precios al consumidor. Además, se presenta un análisis cualitativo del efecto que ejercen en la distribución del ingreso las medidas que se tiende a incluir en dichos programas, como la imposición de topes a la expansión neta del crédito, la depreciación de la moneda, y la liberalización y simplificación de las restricciones y controles cambiarios. Finalmente se analiza, en base a estudios inéditos de casos, la influencia que tuvieron en la distribución del ingreso los programas de estabilización aplicados en Bolivia (1972-73), Filipinas (1970-76), Ghana (1966-70) e Indonesia (1966-74).

Price and Output Effects of Monetary and Fiscal Policy under Flexible Exchange Rates (Effets des politiques monétaire et budgétaire sur les prix et la production en régime de taux de change flexibles) (Efectos de la políticas monetaria y fiscal en los precios y la producción, en un régimen de tipos de cambio flexibles)

The model developed in this paper depicts the economy as comprising three markets--goods, money, and labor. Macroeconomic equilibrium is then defined in terms of the price level, the exchange rate, and the output level for which the three markets clear simultaneously. Monetary and fiscal policy are analyzed in terms of their effects on these variables. The effects vary in important ways according to how the labor market is specified. In particular, with the Keynesian formulation (that is, rigidity in nominal wages), the results obtained are the familiar ones--that with perfect capital mobility and flexible exchange rates, monetary policy is effective, and fiscal policy ineffective, in influencing the level of economic activity. In strong contrast, however, are the corresponding results if it is real wages that are rigid. In this case, monetary policy affects only prices and the exchange rate, whereas expansionary fiscal policy raises the level of output. Most interestingly, because of the repercussions of a tax increase on take-home wages, a balanced budget expansion in government spending reduces output. Additional features of the paper include an analysis of an employment subsidy and the application of the model to the impact of the increases in oil prices by the Organization of Petroleum Exporting Countries. With respect to the latter, it is shown that monetary expansion or money-financed fiscal expansion directed at reducing the resulting unemployment will produce, instead, a "vicious circle" type of response. /// Le modèle élaboré dans la présente étude décrit l'économie sous la forme de trois marchés: les biens, la monnaie et la main-d'Å“uvre. L'équilibre macro-économique est défini en fonction du niveau des prix, du taux de change et du niveau de production pour lesquels les trois marchés sont simultanément en équilibre. Les politiques monétaire et budgétaire sont analysées du point de vue de leurs effets sur ces variables. Les effets en question varient dans une large mesure en fonction des caractéristiques du marché de la main-d'Å“uvre. En particulier, en adoptant le schéma keynésien (à savoir la rigidité des salaires nominaux), on obtient les résultats bien connus--c'est-à-dire qu'avec une parfaite mobilité des capitaux et des taux de change flexibles, la politique monétaire peut influencer le niveau de l'activité économique, tandis que la politique budgétaire n'y parvient pas. Les résultats sont cependant tout à fait différents si l'on retient l'hypothèse de la rigidité des salaires réels. La politique monétaire n'agit alors que sur les prix et le taux de change, tandis qu'une politique d'expansion budgétaire élève le niveau de la production. Il est particulièrement intéressant de noter qu'en raison des répercussions d'une augmentation des impôts sur les salaires nets, un accroissement des dépenses publiques dans le cadre d'une expansion budgétaire équilibrée entraîne une réduction de la production. Le présent document comporte également l'analyse d'une politique de subvention à l'emploi ainsi que les réactions du modèle à une augmentation des prix du pétrole décidée par l'Organisation des pays exportateurs de pétrole. Dans ce dernier cas, les auteurs montrent qu'une expansion monétaire, ou qu'une expansion budgétaire financée par la monnaie pour réduire le chômage provoqué par l'augmentation des prix du pétrole, entraînera en fait une réaction de type "cercle vicieux". /// El modelo que se desarrolla en este estudio describe la economía como tres mercados: de bienes, de dinero y de trabajo. Luego se define el equilibrio macroeconómico como el nivel de precios, tipo de cambio y nivel de producción a los cuales los tres mercados se encuentran en equilibrio simultáneamente. Las políticas monetaria y fiscal se analizan desde el punto de vista de sus efectos en estas variables. Los efectos varían considerablemente según la forma en que se defina el mercado del trabajo. En particular, con la formulación keynesiana (esto es, salarios nominales rígidos), los resultados que se obtienen son los habituales: cuando la movilidad del capital es perfecta y los tipos de cambio son flexibles, la política monetaria es eficaz y la política fiscal es ineficaz en cuanto a influir en el nivel de la actividad económica. Ahora bien, esto contrasta marcadamente con los resultados que se obtienen cuando los salarios reales son los rígidos. En este caso, la política monetaria afecta sólo a los precios y al tipo de cambio, mientras que la política fiscal expansionista eleva el nivel de producción. Es interesante observar que, debido a las repercusiones de un aumento del impuesto sobre los salarios netos (esto es, una vez efectuadas todas las deducciones), el aumento del gasto público mediante una expansión equilibrada del presupuesto reduce el producto. Entre otros aspectos que se tratan en este estudio se cuentan un análisis de la subvención del empleo y la aplicación del modelo al impacto de las alzas de precios de la Organización de Países Exportadores de Petróleo. En cuanto a estas últimas, se demuestra que la expansión monetaria o la expansión fiscal monetaria destinada a reducir el desempleo resultante producirá, en vez de esto, una reacción de tipo "círculo vicioso"