Die Wirkung von Ausfallrisiko und Insolvenzkosten auf die Kapitalkosten von Unternehmen

Die Bestimmung der Kapitalkosten von verschuldeten Unternehmen ist ein in der Literatur vielfach behandeltes und diskutiertes Forschungsgebiet. Dies ist insoweit kaum verwunderlich, da spätestens seit der weithin gebräuchlichen Anwendung von DCF-Verfahren zur Unternehmensbewertung die Kapitalkosten als Diskontsatz in den Fokus gerückt sind. Während hierbei die Berücksichtigung der steuerlichen Abzugsfähigkeit von Fremdkapitalzinsen etabliert ist, finden Friktionen wie Ausfallrisiko oder Insolvenzkosten im Allgemeinen deutlich weniger Beachtung. An dieser Stelle setzt die vorliegende Dissertation an: Der wissenschaftliche Beitrag dieser Arbeit liegt in der Neuentwicklung eines Modellrahmens zur Bestimmung der Kapitalkosten unter Einfluss der Friktionen Steuern, Ausfallrisiko und Insolvenzkosten. Ausgehend von einem bereits durch Miles/Ezzell (1980) dargestellten Modellrahmen ohne Ausfallrisiko und Insolvenzkosten, werden Ausfallrisiko und Insolvenzkosten ergänzt. Im Ergebnis resultieren in Abhängigkeit von exogenen Faktoren geschlossene Bewertungsgleichungen für verschuldete Kapitalkosten, Marktwerte von Eigen- und Fremdkapital sowie Fremdkapitalzins. Darauf aufbauend wird das vorgelegte Modell anhand von real existierenden Unternehmen kalibriert. In Abhängigkeit der Höhe der Insolvenzkosten können dabei selbst bei Unternehmen mit guten Rating-Noten hohe Bewertungsunterschiede nachgewiesen werden

Die Wirkung von Ausfallrisiko und Insolvenzkosten auf die Kapitalkosten von Unternehmen

Die Bestimmung der Kapitalkosten von verschuldeten Unternehmen ist ein in der Literatur vielfach behandeltes und diskutiertes Forschungsgebiet. Dies ist insoweit kaum verwunderlich, da spätestens seit der weithin gebräuchlichen Anwendung von DCF-Verfahren zur Unternehmensbewertung die Kapitalkosten als Diskontsatz in den Fokus gerückt sind. Während hierbei die Berücksichtigung der steuerlichen Abzugsfähigkeit von Fremdkapitalzinsen etabliert ist, finden Friktionen wie Ausfallrisiko oder Insolvenzkosten im Allgemeinen deutlich weniger Beachtung. An dieser Stelle setzt die vorliegende Dissertation an: Der wissenschaftliche Beitrag dieser Arbeit liegt in der Neuentwicklung eines Modellrahmens zur Bestimmung der Kapitalkosten unter Einfluss der Friktionen Steuern, Ausfallrisiko und Insolvenzkosten. Ausgehend von einem bereits durch Miles/Ezzell (1980) dargestellten Modellrahmen ohne Ausfallrisiko und Insolvenzkosten, werden Ausfallrisiko und Insolvenzkosten ergänzt. Im Ergebnis resultieren in Abhängigkeit von exogenen Faktoren geschlossene Bewertungsgleichungen für verschuldete Kapitalkosten, Marktwerte von Eigen- und Fremdkapital sowie Fremdkapitalzins. Darauf aufbauend wird das vorgelegte Modell anhand von real existierenden Unternehmen kalibriert. In Abhängigkeit der Höhe der Insolvenzkosten können dabei selbst bei Unternehmen mit guten Rating-Noten hohe Bewertungsunterschiede nachgewiesen werden

Company cost of capital and leverage: A simplified textbook relationship revisited

In this paper, we revisit a frequently employed simplification within the WACC approach that company cost of capital kV is supposed to be invariant to the debt ratio and therefore equal to the unlevered cost kU . Even though we know from Miles and Ezzell (1980) that kV formally differs from kU , treating both costs as equal strongly facilitates the practical firm valuation e.g. when companies strategically change their target debt ratios to a significantly different magnitude after a transaction. We provide both a theoretical model and an empirical analysis using 29 firms of the German stock market to quantify the economic significance between the company cost of a levered and an otherwise identical but unlevered firm. In particular, we can numerically support the usual simplification in the absence of default risk. In case that firms are default-risky, however, empirical findings indicate a clear difference between these costs equal to 1.88 percentage points on average even for moderate assumed bankruptcy costs which translates to a company mispricing of nearly 100%. As a result, the company cost of capital does practically not depend on the debt ratio if the firm is not subject to default risk or if bankruptcy costs are negligible. Otherwise, it does and a negligence of this relationship can cause significant mispricings