Determinants of capital market reactions to seasoned equity offers by German corporations

Our study provides evidence on the share price reactions to the announcement of equity issues in Germany, where capital market is characterized by institutional features distinct from the U.S. market. German seasoned equity issues yield a positive market reaction which contrasts to the significant negative abnormal returns reported for the U.S. We provide evidence that these results are due to differences in both issuing characteristics and floatation methods, and in the corporate governance and ownership structures of the two countries. Our study explains much of the empirical puzzle of different market reactions to seemingly similar events across financial markets

Estimating the expected cost of equity capital using consensus forecasts

In this study, we develop a technique for estimating a firm’s expected cost of equity capital derived from analyst consensus forecasts and stock prices. Building on the work of Gebhardt/Lee/-Swaminathan (2001) and Easton/Taylor/Shroff/Sougiannis (2002), our approach allows daily estimation, using only publicly available information at that date. We then estimate the expected cost of equity capital at the market, industry and individual firm level using historical German data from 1989-2002 and examine firm characteristics which are systematically related to these estimates. Finally, we demonstrate the applicability of the concept in a contemporary case study for DaimlerChrysler and the European automobile industry

Fair Value Reclassifications of Financial Assets during the Financial Crisis

At the peak of the financial crisis in October 2008, the IASB amended IAS 39 to grant companies the option of abandoning fair value recognition for selected financial assets. Using a comprehensive global sample of publicly listed IFRS banks, we find that banks use the reclassification option to forgo the recognition of fair value losses and ultimately the regulatory costs of supervisory intervention. Analyses of stock market reactions suggest that a small subset of the most troubled banks benefit from such reclassifications. However, analyses of related footnote disclosures reveal that two-thirds of reclassifying banks do not fully comply with the accompanying IFRS 7 requirements. These banks experience a significant increase in bid-ask spreads in the long run.Bank Regulation, Fair Value Accounting, Financial Crisis, IAS 39, IFRS 7

Pooling hawks and doves: Interim-efficient labor contracts for other-regarding agents

Behavioral contract theory typically argues that agents who differ in their intrinsic motivations to collaborate or to compete would be screened by principals or self-sort in labor market equilibrium. This view contrasts with the empirical observation that workers' perceived support from coworkers is a key factor for labor turnover. The present study considers a principal-multiple agents model with independent efforts. Agents are privately informed about their more or less pronounced altruistic (spiteful) preferences. It is shown that the interim-efficient labor contract is a pooling contract that ex interim Pareto-dominates any allocation that could be achieved under complete information. Hence, all parties prefer the composition of social types to be random. The distributive effects of interim-efficient contracting are closely related to the hawk-dove game, with workers suffering from less altruistic coworkers. The results indicate that corporate culture has a random component associated with workers' intrinsic motivations to collaborate or to compete

Economic benefits of adopting IFRS or US-GAAP - have the expected costs of equity capital really decreased?

The question whether the adoption of International Financial Reporting Standards (IFRS) will result in measurable economic benefits is of special policy relevance in particular given the European Union’s decision to require the application of IFRS by listed companies from 2005/2007. In this paper, I investigate the common con-jecture that internationally recognized high quality reporting standards (IAS/IFRS or US-GAAP) reduce the cost of capital of adopting firms (e.g. Levitt 1998; IASB 2002). Building on Leuz/Verrecchia (2000), I use a set of German firms which pre-adopted such standards before 2005, but investigate the potential economic benefits by analyzing their expected cost of equity capital utilizing and customizing avail-able implied estimation methods (e.g. Gebhardt/Lee/Swaminathan 2001, Easton/Taylor/Shroff/Sougiannis 2002, Easton 2004). Evidence from a sample of about 13,000 HGB, 4,500 IAS/IFRS and 3,000 US-GAAP firm-month observations in the period 1993-2002 generally fails to document lower expected cost of equity capital and therefore measurable economic benefits for firms applying IAS/IFRS or US-GAAP. Accordingly, I caution to state that reporting under internationally accepted standards, per se, lowers the cost of equity capital of adopting firms

Zukunftsorientierte Bestimmung von Kapitalkosten für die Unternehmensbewertung

Der Bestimmung risikoadäquater Diskontierungssätze kommt bei der Unternehmensbedeutung eine zentrale Bedeutung zu. Wird zu deren Bestimmung in der praktischen Anwendung das CAPM verwendet, gilt es dabei, risikolose Zinssätze und Risikoprämien zu bestimmen, für die erwartete Renditen des Marktportfeuilles und Beta-Faktoren als Maßgrößen für das systematische Risiko benötigt werden. Passend zu den zu bewertenden erwarteten Überschussgrößen sollten auch die zur Diskontierung verwendeten Renditeforderungen die im Bewertungszeitpunkt erwarteten künftigen Renditen vergleichbarer Anlagen widerspiegeln. Die weitaus meisten Beiträge zur Operationalisierung des CAPM leiten die Renditeforderungen jedoch aus historischen Kapitalmarktrenditen ab. Wir zeigen in diesem Beitrag auf, wie erwartete künftige Renditen aus beobachtbaren Größen, vor allen den Zinsstrukturkurven und den beobachtbaren Analystenprognosen, zukunftsorientiert abgeleitet werden können. Damit wird eine konzeptionell schlüssigere Bewertung der im Bewertungszeitpunkt erwarteten künftigen Überschüsse mit den zeitgleich erwarteten künftigen Renditen ermöglicht

Kursunterschiede und Renditen deutscher Stamm- und Vorzugsaktien

In der vorliegenden Untersuchung betrachten wir die Grundgesamtheit der deutschen Unternehmen, von denen im Zeitraum 1956 bis 1998 Stamm- und stimmrechtslose Vorzugsaktien börsennotiert waren. Zwischen beiden Aktiengattungen besteht mit durchschnittlich 17,2 Prozentpunkten ein ökonomisch und statistisch signifikanter Kursunterschied, und zwar für alle Marktsegmente und betrachteten Teilperioden. Der durchschnittliche Kursunterschied unterliegt im Zeitablauf aber starken Schwankungen, die in hohem Maße mit einer Veränderung des Anteils von Familienunternehmen korrelieren und damit mit der Höhe privater Kontrollrenten in Verbindung stehen. Unternehmensspezifische Unterschiede in der Höhe des Kursaufschlages sind nach unseren Ergebnissen außerdem mit unterschiedlichen Konzentrationen des Anteilsbesitzes verbunden. Positive Stimmrechtsprämien am deutschen Markt können trotz nahezu fehlender feindlicher Übernahmen auch durch mögliche Koalitionsbildungen zur Ausübung von Vetorechten erklärt werden. Unsere Untersuchungen zeigen ferner, dass sich die Aktienrenditen für Stamm- und Vorzugsaktien haltende Minderheitsaktionäre nicht signifikant unterscheiden; der tatsächliche Dividendenvorteil der Vorzugsaktien ist relativ gering

Evaluating Methods to Estimate the Implied Cost of Equity Capital: A Simulation Study

We evaluate accounting-based methods to estimate the implied cost of capital using a simulation approach. We simulate a model economy in which the true cost of capital is known and calibrate it to the CRSP-Compustat universe. We then compare the true cost of capital to the implied cost of capital estimates from ten different methods proposed in the literature in terms of bias, accuracy, and their correlation with the true cost of equity capital. Methods based on the residual income model perform better than those based on the abnormal earnings growth model. Methods that estimate the cost of capital and expected growth simultaneously work reasonably well if they rely on analyst forecasts instead of ex post realized values, even if analyst forecasts are biased. We suggest combined methods that are chosen so that the distortions from individual methods compensate each other and show that some simple combinations outperform all individual methods

Winner-Loser-Effekte am deutschen Aktienmarkt

Die Veröffentlichung von DE BONDT und THALER (1985) markiert den Beginn einer intensiven wissenschaftlichen Auseinandersetzung über die Existenz, den Umfang, die Ausbeutbarkeit und die Formen von Winner-Loser-Effekten. Diese beschreiben eine beobachtete potenzielle Anomalie, nach der ein Anleger durch Investition in Aktien, die über einen gewissen Zeitraum eine deutlich geringere Rendite als der relevante Markt aufwiesen (so genannte Loseraktien, nachfolgend als Verliereraktien bezeichnet), eine Überrendite erzielen kann. Dies gilt ebenso für den Leerverkauf von Aktien, die sich besser als der jeweilige Markt entwickelt haben (so genannte Winneraktien, im Folgenden Gewinneraktien).1 Gewinneraktien werden also tendenziell zu Verliereraktien, Verliereraktien zu Gewinneraktien. POWER/LONIE (1993) meinen sogar, dass the, overreaction-effect[2] has a claim to be regarded as one of the most important anomalies investigated during the 1980s' (S. 326). Schließlich ist es jedem Durchschnittsanleger leicht möglich, Winner-Loser-Effekte gewinnbringend auszunutzen, sofern diese tatsächlich existieren. Marktineffizienzen in Form von fehlerhaften Bewertungen müssten aus theoretischer Sicht durch rational handelnde Arbitrageure ausgebeutet werden und dürften somit keinen Bestand haben. Es gibt aber eine beträchtliche Anzahl von Wissenschaftlern, die die Informationseffizienz des Kapitalmarktes und die ihr zugrunde liegende Rationalitätsannahme als wirklichkeitsfremd ansehen und dies durch psychologische und spieltheoretische Ergebnisse belegen wollen. Ziel der vorliegenden Arbeit ist es, eine Untersuchung zu langfristigen Winner-Loser-Effekten am deutschen Kapitalmarkt vorzustellen, die sich über einen längeren Untersuchungszeitraum erstreckt als bisherige deutsche Studien. Außerdem soll gezeigt werden, dass unter Berücksichtigung des Risikos von Gewinner- respektive Verliereraktien keine signifikanten Überrenditen mit den beschriebenen Handelstrategien erzielt werden konnten, obwohl bei ausschließliche r Orientierung an der Rendite Winner-Loser-Effekte auch in Deutschland zu verzeichnen sind. Zunächst werden jedoch die Erklärungsansätze für das Auftreten der langfristigen Winner-Loser-Anomalie ausführlich diskutiert. Im dritten Abschnitt wird ein detaillierter Überblick über vorliegende empirische Studien zu Winner-Loser-Effekten gegeben und anschließend die Untersuchungsmethodik für den Test auf Existenz von Winner-Loser-Effekten und damit in Zusammenhang stehende Problemfelder beleuchtet. Im fünften Abschnitt erfolgt schließlich die Darstellung der eigenen Untersuchungsergebnisse. Abschnitt sechs enthält abschließende Bemerkungen

Mandatory IFRS Reporting Around the World: Early Evidence on the Economic Consequences

This paper examines the economic consequences of mandatory International Financial Reporting Standards (IFRS) reporting around the world. We analyze the effects on market liquidity, cost of capital, and Tobin\u27s q in 26 countries using a large sample of firms that are mandated to adopt IFRS. We find that, on average, market liquidity increases around the time of the introduction of IFRS. We also document a decrease in firms\u27 cost of capital and an increase in equity valuations, but only if we account for the possibility that the effects occur prior to the official adoption date. Partitioning our sample, we find that the capital-market benefits occur only in countries where firms have incentives to be transparent and where legal enforcement is strong, underscoring the central importance of firms\u27 reporting incentives and countries\u27 enforcement regimes for the quality of financial reporting. Comparing mandatory and voluntary adopters, we find that the capital market effects are most pronounced for firms that voluntarily switch to IFRS, both in the year when they switch and again later, when IFRS become mandatory. While the former result is likely due to self-selection, the latter result cautions us to attribute the capital-market effects for mandatory adopters solely or even primarily to the IFRS mandate. Many adopting countries make concurrent efforts to improve enforcement and governance regimes, which likely play into our findings. Consistent with this interpretation, the estimated liquidity improvements are smaller in magnitude when we analyze them on a monthly basis, which is more likely to isolate IFRS reporting effects