O financiamento do desenvolvimento econômico brasileiro: uma análise do período 1974-1984

O presente trabalho tem por finalidade discutir o auge e a crise do processo de crescimento via endividamento brasileiro a partir da segunda metade da década de 1970, analisando o perfil do plano econômico implementado, suas prioridades, metas, bem como sua influência sobre a conjuntura de crise experimentada pela economia brasileira na década seguinte. Para tanto, faz-se um resgate histórico do contexto econômico e das principais mudanças ocorridas nos mecanismos de financiamento no decorrer da década de 1960 cujo insucesso servirá de insumo para o entendimento das principais limitações defrontadas pelo II Plano Nacional de Desenvolvimento – II PND (1974) e da consequente crise econômica vivenciada a partir de 1979. Em termos metodológicos, esta monografia se utilizará das principais interpretações acerca do tema, buscando analisar a validade do plano como responsável pela conclusão do processo de industrialização substitutiva de importações e, ainda, demonstrar a autocorrelação entre a crise da década de 80 e o projeto desenvolvimentista da década anterior, evidenciando o papel da ausência de mecanismos de financiamento adequados na deflagração da mesma

Corporate Governance And Cost Of Debt: Evidences Among Brazilian Listed Companies

O reduzido acesso ao capital de terceiros, especialmente os de mais longo prazo, é um dos principais problemas do ambiente corporativo brasileiro. Conflitos de agência e existência de informação assimétrica nas transações efetivadas no mercado financeiro resultam no racionamento do crédito e no encarecimento do custo de capital. A adoção de melhores práticas de governança corporativa pelas empresas, ao implicar redução do custo de capital, amplia a captação de recursos para o investimento, mitigando o problema do financiamento empresarial. O objetivo deste estudo é avaliar a relação entre a adoção de melhores práticas de governança corporativa e o custo do capital de terceiros das empresas brasileiras não financeiras de capital aberto no período 2010-2014. De forma a atingir tal objetivo, foi utilizado um modelo de dados de painel com 230 companhias, sendo a estimação realizada pelo Método dos Momentos Generalizado Sistêmico (GMM-Sis). Os resultados apontaram que a adoção de melhores níveis de governança corporativa reduziu o custo do capital de terceiros das companhias presentes na amostra. Além disso, verificou-se que as variáveis custo de capital de terceiros do ano anterior, lucratividade e nível de emissão de ações preferenciais exerceram uma influência estatisticamente significativa sobre o custo contemporâneo da dívida.22110613

Governança Corporativa e Custo de Capital de Terceiros: Evidências entre Empresas Brasileiras de Capital Aberto

The reduced access to debt capital, especially to long-term maturity debt, is one of the main problems of the Brazilian corporate environment. Agency conflicts and the existence of asymmetric information in transactions carried on the financial markets result in higher cost of capital and credit rationing. The adoption of best practices of corporate governance by enterprises, results in a reduced cost of capital, expands the role played by the market in raising funds for investment, and mitigates the problem of business financing. The purpose of this study is to evaluate the relationship between best practices of corporate governance and cost of debt among Brazilian non-financial listed companies during 2010-2014. Panel data with 230 companies and Generalized Method of Moments (GMM-Sis) method were used. Results suggested that a better corporate governance pattern has contributed to lowering the cost of debt of the companies. In addition, one-year-lagged cost of debt, profitability and issuance of preference shares have influenced the contemporary cost of debt.La reducción del acceso al capital de terceros, especialmente a largo plazo, es uno de los principales problemas del entorno corporativo brasileño. Conflictos de agencia y la existencia de información asimétrica en las transacciones realizadas en los mercados financieros conducen al racionamiento del crédito y elevados costes de capital. La adopción de mejores prácticas de gobierno corporativo por las empresas y, por tanto, la reducción del costo de capital, amplía la captación de recursos de inversión, mitigando así el problema de las finanzas corporativas. El objetivo de este estudio es evaluar la relación entre la adopción de mejores prácticas de gobierno corporativo y el coste de la deuda de 230 empresas brasileñas no financieras de capital abierto en el periodo 2010-2014. Con el fin de lograr este objetivo, se utilizó un modelo de datos de panel con 230 empresas y el Método Generalizado de Momentos Sistémico (GMM-Sis). Los resultados mostraron que la adopción de mejores niveles de gobierno corporativo reduce el coste de la deuda de las compañías en la muestra. Además, se observó que el costo de la deuda pasada, la rentabilidad y el nivel de emisión de acciones preferentes tuvieron una influencia estadísticamente significativa sobre el costo de la deuda actual.O reduzido acesso ao capital de terceiros, especialmente os de mais longo prazo, é um dos principais problemas do ambiente corporativo brasileiro. Conflitos de agência e existência de informação assimétrica nas transações efetivadas no mercado financeiro resultam no racionamento do crédito e no encarecimento do custo de capital. A adoção de melhores práticas de governança corporativa pelas empresas, ao implicar redução do custo de capital, amplia a captação de recursos para o investimento, mitigando o problema do financiamento empresarial. O objetivo deste estudo é avaliar a relação entre a adoção de melhores práticas de governança corporativa e o custo do capital de terceiros das empresas brasileiras não financeiras de capital aberto no período 2010-2014. De forma a atingir tal objetivo, foi utilizado um modelo de dados de painel com 230 companhias, tendo a estimação sido realizada pelo Método dos Momentos Generalizado Sistêmico (GMM-Sis). Os resultados apontaram que a adoção de melhores níveis de governança corporativa reduziu o custo do capital de terceiros das companhias presentes na amostra. Além disso, verificou-se que as variáveis custo de capital de terceiros do ano anterior, lucratividade e nível de emissão de ações preferenciais exerceram uma influência estatisticamente significativa sobre o custo contemporâneo da dívida

The influence of adherence to different levels of corporate governance on the capital structure of Brazilian public companies (2000 - 2013)

Orientadores: Rodrigo Lanna Franco da Silveira, Celio HiratukaDissertação (mestrado) - Universidade Estadual de Campinas, Instituto de EconomiaResumo: O reduzido acesso ao financiamento externo, particularmente o de longo prazo, é um dos principais problemas do ambiente corporativo brasileiro. Os conflitos de agência e a existência de informação assimétrica nas transações efetivadas no mercado financeiro resultam em um maior custo de capital e no racionamento do crédito, sendo estes proporcionais ao grau de desconfiança dos investidores. A adoção de melhores práticas de governança corporativa pelas empresas, como o comprometimento com a transparência das informações divulgadas e a vigência de sistemas mais eficientes de proteção aos acionistas minoritários e credores, ao implicar redução do custo de capital, amplia o papel exercido pelo mercado na captação de recursos para o investimento, mitigando o problema do financiamento empresarial. O objetivo deste trabalho é verificar a possível influência da adesão aos níveis diferenciados de governança corporativa da Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros (BM&FBOVESPA) sobre o montante e o perfil do endividamento das empresas brasileiras de capital aberto no período entre 2000 e 2013. Para atingir o objetivo acima exposto, o estudo fez uso de técnicas econométricas baseadas em dados em painel. Os parâmetros do modelo empírico foram estimados pelo Método dos Momentos Generalizado Sistêmico (GMM-Sis). Os resultados do teste econométrico corroboram as hipóteses da pesquisa, ou seja, a governança corporativa é relevante na determinação do nível de endividamento das empresas brasileiras, exercendo um efeito positivo sobre o acesso aos recursos de terceiros. Além disso, empresas reconhecidas pela adoção de melhores práticas de governança têm alterado o perfil do seu endividamento, sendo privilegiadas na captação de recursos de longo prazo. Conclui-se que a governança corporativa é um fator chave no debate sobre os determinantes da estrutura de capital no Brasil uma vez que modifica não somente o montante, mas o perfil de endividamento das empresas comprometidas com a implementação de melhores práticasAbstract: The reduced access to finance, particularly the long-term one, is one of the main problems of the Brazilian corporate environment. Agency conflicts and the existence of asymmetric information in financial markets results in higher cost of capital and credit rationing, which are proportional to the degree of investors distrust. The adoption of best practices of corporate governance by enterprises - such as better disclosure and efficient systems of investor protection -, results in a reduced cost of capital, expands the role played by the market in raising funds for investment, and mitigates the problem of business financing. The objective of this study is to verify the possible influence of adherence to different levels of corporate governance on the amount and profile of the debt contract by Brazilian public companies during 2000-2013 period. The study adopts econometric methods based on panel data models to explore the impact of corporate governance on corporate capital structure of Brazilian companies. The parameters of the models were estimated using a Systemic Generalized Method of Moments (GMM-Sys). The results of the econometric tests corroborate the hypotheses of the research - corporate governance is relevant in determining the level of indebtedness of Brazilian companies. ln addition, companies recognized by the adoption of best corporate governance practices have changed the profile of its debt, being privileged in the long-term fundraising. ln conclusion, corporate governance is a key factor in the debate about the determinants of capital structure in Brazil since it modifies not only the amount, but also the profile of indebtedness of companies committed to implementing best practicesMestradoCiências EconomicasMestra em Ciências Econômica

Essays on the role of institutional investors in the Brazilian stock market

Orientadores: Rodrigo Lanna Franco da Silveira, Celio HiratukaTese (doutorado) - Universidade Estadual de Campinas, Instituto de EconomiaResumo: Os investidores institucionais são considerados agentes-chave do sistema financeiro por diferentes abordagens teóricas. Sua importância é usualmente atribuída ao fato de figurarem como uma potencial fonte de recursos e liquidez aos mercados financeiros, fazendo com que exerçam influência não somente sobre as estratégias de financiamento e investimento das corporações não financeiras (CNF), mas também sobre a própria economia. A falta de consenso sobre quais investidores teriam um perfil de mais curto ou longo prazo, somada à incipiente literatura tanto sobre os elementos condicionantes do modo de atuação dos investidores institucionais em economias emergentes (EE) quanto sobre o portfólio e influência dos mesmos no âmbito corporativo brasileiro, figura entre as justificativas para o desenvolvimento desta pesquisa. O objetivo principal é mapear a atuação e avaliar a influência dos investidores institucionais no mercado acionário brasileiro. Para tanto, por um lado, é proposta uma sistematização da literatura a respeito da financeirização em EE. Por outro lado, recorre-se à literatura de finanças para questionar a premissa de que os investidores institucionais formam um grupo homogêneo de agentes. Tais análises são, então, incorporadas na avaliação dos impactos da participação acionária dos investidores institucionais sobre estratégias corporativas das empresas brasileiras investidas. A hipótese é que a alocação de recursos em CNF, assim como o tipo de influência exercida por investidores institucionais sobre as mesmas, não é uniforme, dependendo tanto das características e perfil de investimento de cada investidor quanto do quadro institucional do país em que atuam. A análise da atuação dos investidores institucionais em EE, em particular, no Brasil, forneceu indícios de que o diferencial de juros, de câmbio e de retorno entre o investimento produtivo e o financeiro estão entre os principais condicionantes da alocação do portfólio destes agentes, apesar da influência sobre as CNF depender do perfil de investimento de cada investidor. A partir da aplicação da análise fatorial e de cluster, a heterogeneidade dos investidores institucionais foi confirmada, tendo sido delimitados quatro clusters. Além disso, foi estimado um modelo de dados em painel pelo Método dos Momentos Generalizado Sistêmico (GMM-Sys), a partir de uma amostra de 261 empresas, no período 2010-2016. Os resultados indicaram que os investidores institucionais, sem distinção, não afetam a política de dividendos, mas têm uma influência positiva sobre os investimentos financeiros. Embora investidores internacionais, caracterizados por uma visão de mais curto prazo, e investidores associados a uma potencial estratégia de mais longo prazo não tenham tido influência sobre a financeirização das estratégias corporativas, os investidores especializados, caracterizados por posições intermediárias - principalmente asset managers privados, nacionais e independentes -, demonstraram-se determinantes de maiores investimentos financeiros e de menores pagamentos de dividendosAbstract: Institutional investors are seen as key agents of the financial system by different theoretical approaches. Their importance is usually assigned to the fact that they represent a potential source of resources and liquidity for the financial markets, and, in consequence, are capable to influence not only the financing and investment strategies of non-financial corporations (NFC), but also the dynamics and growth of the economy itself. The lack of consensus on which investors would have a short- or long-term profile, in addition to the incipient literature on both the drivers of the institutional investors' operation in emerging economies (EE), and the institutional investors' influence on the Brazilian corporate environment, figures among the justifications of this research. Our main objective is to analyze the behavior and evaluate the influence of institutional investors in the Brazilian capital market. For this, on the one hand, we propose a systematization of the literature on financialization in EE, on the other hand, we base on the finance literature to question the premise that institutional investors form a homogeneous group of agents. We then incorporate such analyzes into the evaluation of the impact of institutional investor shareholding on the strategic management of Brazilian NFC. We hypothesize that the allocation of resources in NFC, as well as the type of influence exerted by institutional investors on corporate strategies, is not homogeneous, depending both on the characteristics and investment profile of each investor, and also on the institutional framework of the country in which the investor operates. The analysis of the institutional investors role in EE, particularly in Brazil, indicated that the interest rate, exchange rate and rates of return gap between financial and productive investments are among the main determinants of the allocation of resources by these agents in EE. Although, the influence exerted by institutional investors on NFC depends on the investment profile of each investor. Using factorial and cluster analysis, the heterogeneity of the institutional investors was confirmed, and four clusters were delimited. In addition, we estimated a panel data model using System Generalized Moment Method (GMM-Sys) and a sample of 261 companies in the period 2010-2016. The results indicated that institutional investors, regardless of investor heterogeneity, had no influence on dividend policy, but had a positive influence on financial investments. While short-term investors or those with a longer-term view had no influence on the financialization of corporate strategies, specialized investors with intermediate positions - primarily national, private, and independent asset managers -, were determinant of higher financial investments and lower dividend paymentsDoutoradoTeoria EconomicaDoutora em Ciências Econômica

GOVERNANÇA CORPORATIVA E CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS: EVIDÊNCIAS ENTRE EMPRESAS BRASILEIRAS DE CAPITAL ABERTO

RESUMO O reduzido acesso ao capital de terceiros, especialmente os de mais longo prazo, é um dos principais problemas do ambiente corporativo brasileiro. Conflitos de agência e existência de informação assimétrica nas transações efetivadas no mercado financeiro resultam no racionamento do crédito e no encarecimento do custo de capital. A adoção de melhores práticas de governança corporativa pelas empresas, ao implicar redução do custo de capital, amplia a captação de recursos para o investimento, mitigando o problema do financiamento empresarial. O objetivo deste estudo é avaliar a relação entre a adoção de melhores práticas de governança corporativa e o custo do capital de terceiros das empresas brasileiras não financeiras de capital aberto no período 2010-2014. De forma a atingir tal objetivo, foi utilizado um modelo de dados de painel com 230 companhias, sendo a estimação realizada pelo Método dos Momentos Generalizado Sistêmico (GMM-Sis). Os resultados apontaram que a adoção de melhores níveis de governança corporativa reduziu o custo do capital de terceiros das companhias presentes na amostra. Além disso, verificou-se que as variáveis custo de capital de terceiros do ano anterior, lucratividade e nível de emissão de ações preferenciais exerceram uma influência estatisticamente significativa sobre o custo contemporâneo da dívida

Heterogeneity of institutional investors: evidence from Brazilian non-financial corporations

O objetivo deste trabalho é investigar quem são os investidores institucionais atuantes no âmbito corporativo brasileiro, explorando, em particular, o grau de heterogeneidade no histórico de atuação destes agentes a partir de suas principais características e perfil de investimento. Aplicando métodos de classificação e agrupamento, os resultados apontaram a existência de quatro diferentes grupos de investidores institucionais acionistas de corporações não financeiras brasileiras. A heterogeneidade intragrupo foi confirmada. Os investidores institucionais agrupados em dois clusters se aproximam de um perfil caracterizado pela miopia dos investimentos, enquanto os do terceiro (quarto) cluster indicaram ter um perfil menos volátil (conservador).The purpose of this study is to identify the institutional investors that operate in the Brazilian corporate market. Taking into account, in particular, their characteristics and investment profile, the research explores the heterogeneity of these investors. Using factor analysis and cluster analysis, results showed the presence of four different groups of institutional investors in the Brazilian non-financial corporations. Intra-group heterogeneity was confirmed. Institutional investors grouped into two clusters suggested a profile characterized by myopic investments, while the third (fourth) cluster showed a less volatile (conservative) profile

The influence of heterogeneous institutional investors on company strategies in emerging countries : evidence from Brazil

The objective of this study is to evaluate the impact of institutional investor shareholding on strategic corporate management. Focusing on Brazilian non-financial corporations, we consider the heterogeneity of institutional investors – based on their main characteristics and investment profile –, in the context of Brazilian institutional framework, to explore the dynamics between institutional ownership and corporate strategies. Applying principal component and cluster analysis, we identified four distinct groups of institutional investors. The results from our dynamic panel data model indicate that institutional investors do not impact dividend policy but do have a positive influence over financial investments. While neither short-term investors nor those with a longer term view were found to have any influence on the financialization of corporate strategies, we found that presence of specialized investors characterized by intermediate shareholder positions – primarily independent and national private asset managers – are associated with greater financial investments, but lower dividend payments23546048

The relationship between corporate governance and capital structure of Brazilian companies during 2000-2013 period

The purpose of this study is to explore the impact of corporate governance practices on capital structure of 252 Brazilian non-financial public listed companies between 2000 and 2013. Panel data econometric techniques were used, with the adoption of a System Generalized Methods of Moments estimator in order to control the potential sources of endogeneity between ownership structure and governance practices. Results show evidence that high corporate governance levels improved the access to debt capital and increased the debt maturity