IPOs cycle and investment in high-tech industries

This paper analyses the effects of the Initial Public Offering (IPO) market on real investment decisions in emerging industries. We first propose a model of IPO timing based on divergence of opinion among investors and short-sale constraints. Using a real option approach, we show that firms are more likely to go public when the ratio of overvaluation over profits is high, that is after stock market run-ups. Because initial returns increase with the demand from optimistic investors at the time of the offer, the model provides an explanation for the observed positive causality between average initial returns and IPO volume. Second, we discuss the possibility of real overinvestment in high-tech industries. We claim that investing in the industry gives agents an option to sell the project on the stock market at an overvalued price enabling then the financing of positive NPV projects which would not be undertaken otherwise. It is shown that the IPO market can however also lead to overinvestment in new industries. Finally, we present some econometric results supporting the idea that funds committed to the financing of high-tech industries may respond positively to optimistic stock market valuations

Does Competition Promote Productivity Gains? An Analysis by Sector in OECD Countries

This paper analyses to what extent differences in competition intensity (assessed through estimated markups) between economic sectors explain international differences in hourly labour productivity gains at the sector level in a set of OECD countries. Results indicate the presence of a non-linear relationship between competition and labour productivity gains. Increased competition would benefit productivity growth in low-competition sectors, but would be detrimental above a certain level. This negative effect seems however fragile as it is no more significant when the sample is restricted to the most competitive sectors. Besides, in the manufacturing sectors characterized by relatively high competition and sunk costsmore intense competition would slow productivity gains. This result is in line with the European Commission view (Roeger et al., 2008) that margins need to reach a certain level in order to stimulate innovation in these sectors. At the opposite, greater competition in services would consistently promote productivity gains.Labour productivity, Competition, Cross-country and Sectoral Study

The short-term timing of initial public offerings

This paper examines the effect of stock market conditions on the waiting time of initial public offering (IPO) candidates, from the date firms file a registration statement with the Securities and Exchange Commission (SEC) to the effective IPO date. I find that issuers are going public faster when time-varying stock market valuations are high, and when time-varying market returns and time-varying market volatility are low. The volatility effect is not driven by regulatory delays consecutive to changes in the terms of the offers during the IPO process. Taken together, these results indicate that firms use a short-term market timing strategy when deciding the right time to go public and are consistent with a real option interpretation of IPO timing

Niveau et évolution de la concurrence sectorielle en France

Bouis Romain. Niveau et évolution de la concurrence sectorielle en France. In: Économie & prévision, n°185, 2008-4. pp. 141-148

The short-term timing of initial public offerings

This paper examines the effect of stock market conditions on the waiting time of initial public offering (IPO) candidates, from the date firms file a registration statement with the Securities and Exchange Commission (SEC) to the effective IPO date. I find that issuers are going public faster when time-varying stock market valuations are high, and when time-varying market returns and time-varying market volatility are low. The volatility effect is not driven by regulatory delays consecutive to changes in the terms of the offers during the IPO process. Taken together, these results indicate that firms use a short-term market timing strategy when deciding the right time to go public and are consistent with a real option interpretation of IPO timing.IPO timing Registration period Real option Hazard analysis

Raising Potential Growth After the Crisis: A Quantitative Assessment of the Potential Gains from Various Structural Reforms in the OECD Area and Beyond

This paper provides an illustrative assessment of the impacts on potential GDP over a 5 to 10-year horizon of structural reform scenarios in the areas of product and labour markets, relying on existing OECD empirical studies. Results of simulations suggest that a gradual alignment of product market regulations to best practice in a broad range of non-manufacturing sectors could boost aggregate labour productivity levels by several per cent over the next decade in many OECD countries, and by over five per cent across most of continental Europe, as well as for the BRIICS. Relaxation of job protection legislation could also raise productivity growth for a while in many OECD and non-OECD G20 countries, although the effects are estimated to be smaller than those from product market reforms. In a scenario under which they would be phased in relatively quickly, labour market reforms in the areas of unemployment benefit systems, activation policies, labour taxes and pension systems could raise employment rates by several percentage points in a number of OECD countries over a 10-year horizon. Large continental European countries would have the largest benefits to reap from reforms. The overall potential GDP gain for the average OECD country from undertaking the full range of reforms considered here might come close to 10% at a 10-year horizon, indicating the presence of ample room for structural reforms to offset the permanent GDP losses from the recent crisis. Augmenter la croissance potentielle après la crise : une évaluation quantitative des gains potentiels de différentes réformes structurelles au sein de l'OCDE et au-delà Cet article fourni une évaluation illustrative des impacts sur le PIB potentiel à des horizons de 5 et 10 ans de scénarios de réformes structurelles dans les domaines des marchés des produits et du travail, à partir de travaux empiriques de l’OCDE. Les résultats des simulations suggèrent qu’un alignement graduel des réglementations du marché des produits dans un large ensemble de secteurs non manufacturiers aux meilleurs pratiques pourrait augmenter la productivité agrégée du travail de plusieurs pour cent au cours de la prochaine décennie dans plusieurs pays de l’OCDE, et de plus de cinq pour cent au sein de la plupart des pays d’Europe continentale, ainsi que dans les BRIICS. Un relâchement de la législation sur la protection de l’emploi pourrait augmenter la croissance de la productivité d’un montant non négligeable dans plusieurs pays de l’OCDE et pays non OCDE membres du G20, bien que les effets estimés soient plus faibles que ceux attendus de réformes du marché des produits. Dans un scénario dans lequel elles seraient mises en oeuvre assez rapidement, les réformes du marché du travail dans les domaines des systèmes d’indemnisation chômage, de politiques d’activation, de fiscalité du travail et de systèmes de retraite pourraient augmenter les taux d’emploi de plusieurs points de pourcentage dans plusieurs pays de l’OCDE à un horizon de 10 ans sous un scénario de mise en oeuvre rapide. Le gain en PIB potentiel pour le pays moyen de l’OCDE d’une mise en oeuvre de l’ensemble des réformes considérées ici pourrait approcher 10 % à un horizon de 10 ans, indiquant la présence de gains substantiels liés aux réformes structurelles susceptibles de compenser les pertes définitives en PIB consécutives à la crise récente.productivity, employment, structural reforms, growth, emploi, croissance, productivité, réforme structurelle

Concurrence et gains de productivité : analyse sectorielle dans les pays de l’OCDE

Klein Caroline, Bouis Romain. Concurrence et gains de productivité : analyse sectorielle dans les pays de l’OCDE . In: Économie & prévision, n°189, 2009-3. pp. 125-131

La concurrence favorise-t-elle les gains de productivité ? Analyse sectorielle dans les pays de l’OCDE

[spa] ¿ En qué medida las diferencias internacionales de incremento de la productividad horaria del trabajo a nivel sectorial pueden explicarse por diferencias de intensidad competitiva en el seno de los sectores? Los resultados de un estudio llevado a cabo a nivel sectorial en un conjunto de países de la OCDE y evaluando el grado de competencia a partir de markup estimados econométricamente indican la presencia de una relación no lineal entre competencia e incremento de la productividad del trabajo. Un aumento de la competencia sería beneficioso para el crecimiento de la productividad en los sectores donde la competencia es débil, pero nefasta a partir de un determinado umbral. Este último efecto negativo parece, no obstante, frágil: el grado de competencia no tiene ningún efecto significativo en los incrementos de la productividad cuando la muestra de análisis incluye únicamente los sectores más competitivos. De ese modo, un crecimiento de la competencia aumentaría la productividad en los sectores poco competitivos, pero no tendría efecto en los sectores más competitivos. Además, el efecto de la competencia sobre los incrementos de la productividad difiere según el tipo de sector. En los sectores manufactureros, caracterizados de media por una competencia y unos costes irrecuperables relativamente elevados, la intensificación de la competencia llevaría a una desaceleración del incremento de la productividad. Como sugiere la Comisión Europea (Roeger et al., 2008), serían necesarios márgenes suficientemente elevados para estimular la innovación en esos sectores. En cambio, en los servicios, donde los costes irrecuperables están menos presentes y la competencia es relativamente débil de media, el aumento de la competencia favorecería siempre el incremento de la productividad. Un estudio profundizado del papel de la investigación-desarrollo y, en general, de los costes irrecuperables, debería completar este análisis para comprender mejor las razones de la oposición entre servicios y sectores manufactureros en la relación entre competencia e incremento de la productividad. [eng] To what extent do differences in competition intensity between economic sectors explain international differences in hourly labour productivity gains at sector level? We conducted a study of sectors in a set of OECD countries and assessed the degree of competition using econometrically estimated markups. Our results indicate a non-linear relationship between competition and labour productivity gains. Increased competition would benefit productivity growth in low-competition sectors, but would be detrimental above a certain level. This negative effect, however, seems fragile: when we restrict the analysis sample to the most competitive sectors, we find no significant effect of the degree of competition on productivity. In sum, greater competition appears to raise productivity in low-competition sectors but to have no impact on the most competitive ones. The effect of competition on productivity gains differs from one sector to another. In the manufacturing sectors— typically characterized by relatively high competition and sunk costs— more intense competition would slow productivity gains. As the European Commission suggests (Roeger et al., 2008), margins need to reach a certain level in order to stimulate innovation in these sectors. By contrast, in services, where sunk costs are lower and competition relatively weak on average, greater competition would seem to consistently promote productivity gains. This analysis should be supplemented by an in-depth study of the role of research and development and, more generally, of sunk costs. This would provide a better understanding of the reasons for the contrast between services and manufacturing sectors in regard to the relationship between competition and productivity gains. [fre] Dans quelle mesure les différences internationales de gains de productivité horaire du travail au niveau sectoriel peuvent-elles s’expliquer par des différences d’intensité concurrentielle au sein des secteurs? Les résultats d’une étude menée au niveau sectoriel au sein d’un ensemble de pays de l’OCDE et évaluant le degré de concurrence à partir de markups estimés économétriquement, indiquent la présence d’une relation non linéaire entre concurrence et gains de productivité du travail. Une augmentation de la concurrence serait bénéfique à la croissance de la productivité dans les secteurs où la concurrence est faible, mais néfaste au-delà d’un certain seuil. Ce dernier effet négatif paraît cependant fragile: le degré de concurrence n’a aucun effet significatif sur les gains de productivité lorsque l’échantillon d’analyse comprend uniquement les secteurs les plus concurrentiels. Ainsi un accroissement de la concurrence augmenterait la productivité dans les secteurs peu concurrentiels mais serait sans effet sur les secteurs les plus concurrentiels. Par ailleurs, l’effet de la concurrence sur les gains de productivité diffère selon le type de secteur. Dans les secteurs manufacturiers, caractérisés en moyenne par une concurrence et des coûts irrécouvrables relativement élevés, une intensification de la concurrence conduirait à un ralentissement des gains de productivité. Comme le suggère la Commission européenne (Roeger . et al., 2008), des marges suffisamment élevées seraient nécessaires pour stimuler l’innovation dans ces secteurs. En revanche, dans les services, où les coûts irrécouvrables sont moins présents et la concurrence relativement faible en moyenne, un accroissement de la concurrence favoriserait toujours les gains de productivité. Une étude approfondie du rôle de la recherche-développement et plus généralement des coûts irrécouvrables, devrait compléter cette analyse afin de mieux comprendre les raisons de l’opposition entre services et secteurs manufacturiers dans la relation entre concurrence et gains de productivité. [ger] Inwiefern lassen sich die internationalen Unterschiede bei den Produktivitätsgewinnen pro Arbeitsstunde auf sektoraler Ebene durch Unterschiede bei der Wettbewerbsintensität innerhalb der Sektoren erklären? Den Ergebnissen einer sektoralen Studie in allen OECD-Ländern, mit der der Grad des Wettbewerbs anhand von ökonometrisch geschätzten Markups . bewertet wird, ist zu entnehmen, dass zwischen Wettbewerb und Steigerung der Arbeitsproduktivität eine nicht lineare Beziehung besteht. Eine Zunahme des Wettbewerbs würde die Produktivitätssteigerung in den Sektoren mit geringem Wettbewerb fördern, wäre aber ab einer bestimmten Schwelle schädlich. Dieser letzte und negative Effekt scheint aber nicht sehr stark zu sein: Der Grad des Wettbewerbs hat keine signifikanten Auswirkungen auf die Produktivitätsgewinne, wenn die Analysestichprobe lediglich die wettbewerbsfähigsten Sektoren umfasst. Eine Zunahme des Wettbewerbs würde somit die Produktivität in den am wenigsten wettbewerbsfähigsten Sektoren erhöhen, hätte aber keine Auswirkungen auf die wettbewerbsfähigsten Sektoren. Zudem schwanken die Auswirkungen des Wettbewerbs auf die Produktivitätsgewinne je nach Sektor. Im verarbeitenden Gewerbe, das gewöhnlich durch einen starken Wettbewerb und relativ hohe uneinbringliche Kosten gekennzeichnet ist, würde eine Steigerung des Wettbewerbs zu einer Verlangsamung der Produktivitätssteigerung führen. Nach Ansicht der Europäischen Kommission (Roeger et al., 2008) wären ausreichend hohe Gewinnspannen erforderlich, um die Innovation in diesen Sektoren zu stimulieren. Im Dienstleistungssektor, in dem im Schnitt die uneinbringlichen Kosten niedriger sind und der Wettbewerb vergleichsweise geringer ist, würde eine Zunahme des Wettbewerbs immer die Produktivitätsgewinne fördern. Eine umfassende Studie der Rolle von Forschung und Entwicklung und allgemein der uneinbringlichen Kosten könnte diese Analyse ergänzen, um die Gründe für den Gegensatz zwischen Dienstleistungssektor und verarbeitendem Gewerbe bei den Beziehungen zwischen Wettbewerb und Produktivitätsgewinnen besser zu verstehen.

The Policy and Institutional Drivers of Economic Growth Across OECD and Non-OECD Economies: New Evidence from Growth Regressions

This paper analyses the policy and institutional determinants of long-run economic growth for a sample of OECD and non-OECD countries, with two objectives. First, it assesses the extent to which the main findings from growth regressions covering industrial countries are robust to a larger sample covering lower-income OECD and non-OECD countries. Confirmation is found from pooled mean group estimates for the larger sample of countries that long-run GDP per capita levels are increased inter alia by education policies, trade openness, R&D expenditures and policy frameworks that are conducive to low inflation, although the estimated effect of education is implausibly large. Second, the paper proposes a new growth regression framework that explicitly models technology diffusion and allows exploring the growth effects of a wider set of policies and institutions, while alleviating some of the constraints of the pooled mean group estimator. Under this approach, the estimated return to education is more in line with available evidence from microeconomic studies. Regulatory barriers to entrepreneurship, explicit barriers to trade and – especially – patent rights protection appear to be fairly robust determinants of long-run cross-country differences in technology. Some other policies and institutions such as trade liberalisation are found to speed up technology convergence. There is limited evidence here that the effects of policies and institutions vary depending on countries’ level of development. These findings are subject to the usual limitations of growth regression analysis. Les déterminants politiques et institutionnels de la croissance économique au sein des économies OCDE et non OCDE : nouveaux résultats à partir d'équations de croissance Cet article analyse les déterminants politiques et institutionnels de la croissance économique de long terme pour un échantillon de pays membres et non membres de l’OCDE avec deux objectifs. Premièrement, il évalue dans quelle mesure les principaux résultats de régressions couvrant des pays industrialisés sont robustes à un échantillon plus large couvrant les pays de l’OCDE à bas revenus et des pays non membres. Les résultats d’estimations en pooled mean group sur l’échantillon élargi de pays confirment que la croissance de long terme du PIB par tête augmente notamment avec les politiques d’éducation, l’ouverture aux échanges commerciaux, les dépenses en R-D et les structures politiques associées à un faible niveau d’inflation, bien que l’estimation élevée de l’effet de l’éducation soit peu plausible. Deuxièmement, le papier propose un nouveau cadre de régressions de croissance qui modélise de façon explicite la diffusion technologique et permet d’explorer les effets sur la croissance d’un ensemble plus vaste de politiques et d’institutions, tout en allégeant certaines des contraintes de l’estimateur pooled mean group. Sous cette approche, le rendement estimé de l’éducation est davantage en accord avec les estimations provenant d’études microéconomiques. Les barrières réglementaires à l’entreprenariat, les barrières explicites aux échanges commerciaux et surtout, la protection des droits sur les brevets apparaissent comme des déterminants assez robustes des différences technologiques de long terme entre pays. D’autres politiques et institutions, telles que la libéralisation des échanges commerciaux, accélèrent la convergence technologique. Il existe une évidence limitée en faveur d’effets différents des politiques et des institutions suivant le niveau de développement des pays. Ces résultats sont soumis aux limites habituelles de l’analyse en régressions de croissance.panel data, policy and institutions, economic growth, croissance économique, politiques et institutions, données de panel