A Perceptual Bias in Return Reactions to Earnings Announcements

학위논문(석사)--서울대학교 대학원 :경영대학 경영학과,2020. 2. 김정욱.Contrast effects predict a negative relation between perception of the current observation and the value of the previous observation. I present supportive evidence for the existence of contrast effects in KOSPI market: Salient earnings surprise on the previous trading day inversely biases return reactions to todays earnings announcements, conditional on todays earnings surprise. In explaining the results, I identify the contrast effects hypothesis as the most plausible explanation compared to alternative stories involving information transmission, risk and liquidity, and strategic timing of earnings announcements.대조효과(contrast effect)는 선행 관측치의 값과 후행 관측치의 값에 대한 지각(perception) 사이에 음의 상관관계를 만든다. 본 연구에서는 주어진 실적공시에 대한 시장반응이 1거래일 전의 주요한(salient) 어닝서프라이즈에 의해 그와 반대 방향으로 편향됨을 발견함으로써, 한국 유가증권시장에 대조효과가 나타남을 지지하는 결과를 제시하였다. 이러한 결과는 정보 전달, 리스크 및 유동성, 실적공시의 전략적 시점 선택 등에 기반한 대안 가설보다 대조효과 가설로 가장 잘 설명된다.1. Introduction 1 2. Data 3 3. Results 9 3.1. Baseline Results 9 3.2. Long-Run Reversals 15 3.3. Trading Strategy 17 4. Alternative Explanations 20 4.1. Information Transmission 20 4.2. Expectations versus Perceptions 23 4.3. Risk and Liquidity 23 4.4. Strategic Timing of Earnings Announcements 25 5. Robustness 27 6. Conclusion 29 References 31 Abstract in Korean 33Maste