Total Return Swap 사례 : 에메럴드펀드의 파산

1997년 7월 태국 바트화 폭락으로 시작된 아시아 금융위기는 인도네시아, 한국, 말레이시아, 필 리핀 등 여타 아시아 국가의 통화가치 폭락을 초래하였다. 이러한 상황에서 국내 금융기관은 역외 펀드 투자를 통해 갖고 있던 아시아국 통화표시 포지션으로부터 막대한 손실을 입게 되었다. 대표 적인 예로서, 아래 표에서는 국내 증권사와 투신사들이 J.P. Morgan과의 장외파생금융상품 거래의 일종인 TRS(Total Return Swap)계약으로부터 입은 손실액을 보여 주고 있다. 1998년 10월 현재 국내 금융기관들의 역외펀드에 대한 투자에서 발생한 손실은 J.P. Morgan과 관 련된 것만 75,800만불에 달하는 것으로 밝혀졌다. 즉, 1996년부터 1997년 초까지 국내금융기관이 역외펀드를 통해 J.P. Morgan으로부터 차입한 자금은 27,550만불이지만, 바트화 폭락으로 1년 사이 48,250만불의 손실이 발생했으며, 원금도 대부분 손실을 보았으므로 손실 총액은 75,800만불에 이 르고 있다. 이러한 TRS거래에 참여한 금융기관은 SK증권, 신세기투신, 대한투신, 한남투신, 제일 투신, 대한생명 등이며, 여기에 국내 우량은행들이 지급보증을 한 것으로 알려졌다. 특히 SK증권 은 1998년 2월 11일, 서울 지방법원으로부터 보증은행인 보람은행과 주택은행이 J.P. Morgan과의 계약에 따른 손실금액 지급을 금지하는 가처분결정을 받았으며, J.P. Morgan은 SK증권에 대해 채 무를 이행하라는 소송을 뉴욕 연방법원에 제기한 상태이다. 이 소송에서 SK증권은 J.P. Morgan이 파생금융계약에 내재된 위험에 대해 사전에 충분히 고지하지 않았고, 계약기간 중 신의성실의 의 무를 다하지 않았다고 주장하고 있다. 이러한 막대한 손실이 발생하게 된 중요한 원인은 태국 바트화의 폭락이지만 더욱 중요한 원인 은 파생금융상품에 대한 적절한 위험분석 없이 과도한 레버리지에 의한 투자를 하였다는 점이다. 따라서 본 사례에서는 TRS계약 조건에 대하여 분석함으로써 계약체결 당시의 시점에서 계약이 과 연 국내 금융기관에게 공정하였는가를 살펴보고, 위험관리의 측면에서 국내 금융기관이 당시에 어 떠한 분석을 수행하고 대응하였어야 하는지를 살펴봄으로써 파생금융상품 위험관리의 중요성을 강조하고자 한다

시간가변적 위험프레미엄과 상대적세력 투자전략의 수익성

1999-03기술적 분석에 의한 투자전략은 과거 주가 또는 거래량과 거래관련자료를 분석함으로써 주식 수요와 공급에 내재하는 반복적인 패턴을 찾아내고 이를 바탕으로 미래 가격을 예측하고 투자결정을 하게 된다. 이러한 기술적 분석은 19세기의 Charles Dow 이래 실무에서 주가예측 및 투자지침으로서 유용하게 사용되어 왔으며 최근에는 컴퓨터기술의 발달과 함께 인공지능(artificial intelligence), 인자해법(genetic algorithm), 혼돈이론(chaos theory) 등 인접 학문에서 개발된 예측기법들이 접목되어 더욱 복잡하고 정확한 주가예측을 위해 응용되고 있다

Sustainability of networks under the appearance of an outsider

Thesis(master`s)--서울대학교 대학원 :경제학부 경제학전공,2005.Maste

증권발행기업 장기성과의 횡단면 시계열 분석

2000-03기업이 신주를 발행한 이후 약3~5년의 장기간에 걸친 주가수익률이 비정상적으로 낮게 나타난다는 실증결과는 신주발행효과(new issue puzzle)로서 잘 알려져 있다.[(예.Loughran and Ritter (1995). Spiess and Affleck-Graves(1995)) 이러한 장기 저성과 현상의 원인에 대해서 아직 완전히 일치된 견해는 없지만, 대표적인 가설로서 기업내부 정보에 대해서 우월한 정보를 갖는 경영자가 주가의 과대평가시점을 포착하여 신주를 발행한다는 가설(management timing hypothesis)과 시장의 투자자들이 신주발행에 내포되어 있는 부정적인 정보에 대하여 발행공시 시점에서 과소반응한 것이 결국 장기에 걸쳐 주가에 수정반영 되기 때문이라는 과소반응가설(underreaction hypothesis)이 있다

주가수익률의 Skewness에 대한 위험프리미엄 실증연구

본 연구는 자산수익률 분포의 비대칭도를 측정하는 skewness가 해당 자산의 기대수익률 결정에 어떠한 역할을 하는지에 대하여 실증분석을 수행하였다. 수익률 분포의 skewness가 기대수익률에 영향을 미치게 되는 이유는 예컨대 체계적으로 음의 skewness를 보이는 자산은 동일한 평균, 분산을 갖고 있는 대칭형 수익률 분포의 자산보다도 위험이 더 크므로 더 높은 기대수익률이 요구되기 때문이다. 1989년부터 2000년까지 한국증권거래소의 연속 상장주식 355개를 대상으로 산업별, 기업 규모별, 장부가대 시장가비율별로 구성한 포트폴리오의 월수익률을 분석한 결과, 대체로 높은 수익률을 보인 포트폴리오의 coskewness는 낮은 수익률을 보인 포트폴리오보다 낮게 나타남으로써 skewness에 대한 위험프리미엄이 존재함을 확인하였다. 이러한 skewness위험요인이 기존 자산가격결정모형에서 사용되는 위험요인들과 차별화되는가를 알아보기 위하여 CAPM모형과 Fama/French의 3요인모형에 skewness위험프리미엄을 추가하여 모형의 설명력을 비교분석하였다. 그 결과, CAPM에 skewness 위험요인을 추가하는 경우에는 모형의 설명력이 상당히 커지지만 Fama/French의 3요인모형의 경우에는 모형의 설명력 증가가 미약한 것으로 나타났다. 이것은 skewness 위험요인이 Fama/French의 3요인모형에 의해 설명되지 않는 부분에 대해서는 추가적인 설명력이 없음을 의미하는 것이다

축약모형을 이용한 국내 회사채 신용위험분석

본 논문은 위험채권에 대한 대표적 평가모형인 Jarrow, Lando and Turnbull(1997)의 축약모형을 이용하여 국내 회사채의 이론가격과 신용스프레드의 기간구조를 추정하고, 추정된 가격과 시장가격간의 오차에 대한 분석을 통해 개별채권 가치평가에의 유용성을 검증하고 있다. 2000년 8월 중에 거래된 무보증 회사채 중에서 신용등급이 BBB등급 이상인 회사채를 대상으로 실증분석을 한 결과, 신용등급별 신용스프레드의 기간구조는 모두 우상향하는 형태를 띄고 있으며, 신용등급간 스프레드의 역전현상은 없었다. 추정된 이론가격과 실제 가격간의 오차는 잔존만기 2년 이하 채권의 경우 액면가 10,000원 대비 약 2~4% 정도로 나타났다. 그러나 잔존만기가 2년 이상 장기로 갈수록 가격오차가 약 7~12% 정도로 커져서 본 모형을 국내 개별채권의 평가에 적용하는데 한계점이 있음을 보였다. 이러한 가격오차를 설명해주는 요인들을 탐색하기 위하여 횡단면 회귀분석을 수행한 결과, 발행기업의 고정자산 비율, 부채비율, 주가 수익률의 변동성, 액면 이자율, 발행금액 등과 같은 변수들이 통계적으로 유의한 설명력을 가지는 것으로 나타났으며, 그 중에서도 주가수익률의 변동성과 액면 이자율은 일관된 설명력을 지니는 것으로 나타났다.본 연구는 BK21 핵심연구사업의 연구비 지원을 받아 수행되었음

자본시장을 통한 대기업의 재무활동

본 연구는 지난 10년간(1990~1999)의 국내 상장기업을 대상으로 기업 부실화의 원인을 분석하고, 과잉투자와 과잉부채라는 재무정책의 특성을 심층적으로 실증분석 하였다. 국내 기업의 부실화는 무엇보다도 자본비용에 대한 인식 부족으로 인한여 투자 수익률이 자본의 기회비용보다 낮은데도 불구하고 무리한 투자와 외형성장을 추구한 결과로 이해되며, 과잉투자에 따른 투자 수익성 악화는 결국 부채조달에의 의존도를 심화시켜 기업 부실로 연결되는 악순환의 고리를 형성한 것으로 판단된다. 또한 국내 기업의 부채비율과 주식의 베타간의 양외 관계가 매우 미약한 것으로 나타나 주식시장에서 위험과 수익관계가 적절히 고려되지 않았으며 자본시장의 효과적인 감시기능이 부재하였음을 암시하고 있다. 한편 자본구조결정, 투자결정, 기업 성과간의 상호 영향관계를 고려하여 실증분석한 결과, 국내 기업은 만성적인 자금부족 상황에서 투자자금을 내부자금이 아닌 부채조달로 충당함으로써 기업성과에 악영향을 미쳐왔으며, 투자지출이 기업성과로 나타나지 않았다는 사실은 과잉투자가 이루어졌음을 지지하는 것이다. 끝으로 배당정책에 관한 실증분석 결과에서도 낮은 배당성향과 낮은 배당수익률의 고수 경향이 강한 것으로 나타나 배당의 과잉투자 억제효과에 대한 중요성이 간과되어 왔음을 알 수 있다. 또한 당기순이익의 증가가 배당의 증가로 연결되는 정도가 매우 미약해서 배당의 정보효과나 신호효과를 기대하기 어려운 것으로 보인다

Do Foreign Investors Destabilize Stock Markets Through Futures Trading During the Korean Crisis in 1997?

This paper examines the impact of foreign investors futures trading on stock prices during the Korean crisis in 1997. We first construct five-minute interval data on returns and trade flows of the KOSPI200 index futures contracts traded at the KSE, and estimate a VAR model to see whether foreign investors trade flows in futures markets caused the stock price to fall sharply during the crisis. The result shows that foreign investors net sales in futures markets had an insignificant impact on stock prices, and the impact was no larger than those of domestic individuals and institutions. As an alternative test, we compute five-minute price contributions of each type of investors in futures markets, and estimate a VAR model where the futures price contribution by each investor is allowed to interact with the KOSPI200 index stock and futures returns. The result shows that the largest impact on both futures and stock markets during the crisis came from domestic individual investors, and foreign investors selling pressure was well absorbed by domestic investors