Asset Management Activities of Investment Management Company (IMCO)

2009/2010Riassunto della tesi di dottorato Titolo: “Attività di gestione patrimoniale di una società di gestione del risparmio” Le società di gestione di risparmio costituiscono il “new vehicle” orientato alla gestione per conto di terzi di portafogli mobiliari. Note con l’acronimo di SGR, le società in questione rappresentano un intermediario finanziario che negli ultimi anni ha assunto notevole importanza grazie ai progressi e alle prospettive offerti dalla nuova normativa che disciplina l’intermediazione finanziaria e grazie alle rinnovate esigenze di razionalizzazione dei servizi finanziari. La gestione del risparmio corrisponde all’investimento di milioni di euro in titoli di società quotate in borsa. Il capitale che vi si impiega è alimentato dai risparmi di un’estesa collettività di persone, ma anche da investimenti assicurativi e previdenziali (investimento delle riserve matematiche e tecniche delle imprese di assicurazione, investimento del fondo trattamento fine rapporto, ed altri dipendenti da processi di previdenza sociale). E’ proprio l“asset management” a rappresentare una vasta opportunità di profitto. Dato che sul mercato italiano sono sempre più presenti banche e assicurazioni a capitale estero, il management delle società di gestione di risparmio testimonia anche una sfida sul piano delle tecniche più evolute e competenze sia ai fini della gestione che nell’offerta dei prodotti e servizi finanziari. Nel presente lavoro si è cercato di ricostruire un quadro sufficientemente completo per interpretare il ruolo che una società di gestione del risparmio (SGR) svolge sul mercato del risparmio gestito e del mercato finanziario nel suo insieme, esaminandone la struttura e l’attività di gestione patrimoniale che la caratterizza. Oggetto di questa tesi è, per l’appunto, lo studio dell’attività delle società di gestione del risparmio. Il presente lavoro di tesi si articola in più parti. La prima parte evidenzia il ruolo della società di gestione del risparmio nel sistema finanziario e l’importanza di tale servizio per la stabilità dei mercati finanziari e dell’economia in genere e il ruolo delle istituzioni rilevanti collegate. Tratta anche le principali categorie dei fondi d’investimento: fondi comuni, hedge funds, fondi di fondi, index funds, ETF – exchange traded funds. La seconda parte descrive indici di performance dei portafogli (indici di Jensen, Treynor e Sharpe), asset allocation strategica, rendimento dei portafogli, prodotti e strumenti finanziari (titoli corporate e titoli di stato, azioni), indici di borsa (price, value weighted e unweighted). La terza parte evidenzia in concreto una società di gestione di risparmio italiana, l’attività di gestione patrimoniale per segmento, i fondi pensione aperti come underlying asset, il benchmark quale parametro oggettivo, l’andamento dei mercati finanziari e le prospettive degli stessi. La quarta parte si occupa dell’analisi di portafoglio vs rendimento, con riguardo a fondi pensione aperti, per linea d’investimento, con i rispettivi benchmark e della volatilità dei rendimenti e dei benchmark. L'ultima parte si articola in due fasi: Sintesi dei risultati e conclusioni e testi consultati e bibliografia di riferimento. Oggetto della tesi è dunque lo studio dell'efficienza operativa e della redditività delle società di gestione del risparmio attraverso l'esame di dati professionali. La tesi, in generale, sottolinea la teoria gestionale del portafoglio e gli stili di gestione, valore di capitalizzazione (valore di mercato delle azioni di una società), dati anagrafici dei titoli e oscillazione dei titoli, ed in particolare interpreta i fondi pensione aperti come “underlying asset” delle società di gestione del risparmio. La decisione di sviluppare la gestione del risparmio e la consulenza finanziaria ha assunto una forte valenza strategica per molti intermediari finanziari sia in Italia sia negli altri paesi. Per incrementare stabilmente la redditività nel comparto finanziario è necessario aumentare il valore aggiunto (added value) della propria offerta. La maggior parte dei gestori finanziari continua a porsi l’obiettivo di superare il benchmark di riferimento ma i risultati evidenziano che in molti casi il risultato stesso non è in linea con le aspettative. L’evoluzione nel mondo del risparmio gestito porterà a differenziare in modo più esplicito le gestioni passive (volte a replicare il benchmark di riferimento) dalle gestioni attive (volte al superamento dell’indice puntando sull’attività di stock picking e market timing). E’ presumibile che si possa assistere nei prossimi anni a una più netta differenziazione degli stili di gestione con una più esplicita parametrazione dei costi allo stile di gestione adottato ed ai risultati effettivamente ottenuti. Lo studio svolto ha analizzato il comportamento di fondi pensione aperti come underlying assets delle società di gestione del risparmio. L’importanza dell’asset allocation cresce con la crescita dell’orizzonte operativo (operating time) di riferimento degli investitori. In particolare i fondi pensione dimostrano quanto sia importante la ripartizione iniziale dell’investimento, attribuendo il risultato economico di un investimento su un orizzonte temporale di dieci anni all’asset allocation strategica, stock picking, market timing e altri fattori. È fondamentale ripartire in un modo efficace il capitale tra le varie asset class d’investimento (liquidità, obbligazioni, azioni, fondi comuni d’investimento, ecc). Si devono individuare le categorie di strumenti finanziari che rappresentano combinazioni rischio-rendimento similari e cosi si tende a generare i risultati indipendenti cioè con bassa correlazione. Asset allocation strategica è legata alla condizione soggettiva di chi investe ma asset allocation tattica all’analisi della situazione di mercato attesa. In futuro, lo scopo delle società di gestione del risparmio è di sviluppare l’offerta con innovative strategie di gestione attiva e passiva. Lo studio svolto ha mostrato che la gestione passiva è applicata dai gestori dei fondi comuni d’investimento che hanno come obbiettivo una composizione del portafoglio dei titoli il più possibile in linea con il valore del loro benchmark che è poi un indice di riferimento. Il risultato di questo tipo di gestione è la replica della performance dell’indice di mercato. Una buona gestione passiva è quella che rispetta il benchmark senza aumentare la volatilità del portafoglio. Se la volatilità aumenta, si sopporta un extrarischio che non è motivato dall’extra-rendimento atteso. La gestione attiva è più costosa di quella passiva. Per ottenere una buona gestione attiva è necessario sopportare un extra costo che va a remunerare un team di gestori con superiori skills le cui prestazioni sono ben al di là dei livelli raggiungibili con sofisticati software. Infine, esaminando il problema in oggetto da un osservatorio privilegiato com’è Allianz Spa e Allianz Global Investors SGR e confrontando i rendimenti delle linee d’investimento, nella gestione passiva, con i rispetivi benchmark, possiamo concludere che il successo di una società di gestione del risparmio è legato anche al fatto fi fare parte di un gruppo importante come già sottolineato e di avere un mercato significativo nazionale ed internazionale.ABSTRACT Asset Management Activities of Investment Management Company (IMCO) The aim of thesis is: To understand and to let understand what is the asset management of investment Management Company? What are management activities in these companies? Organizational model. What are the types of investment funds? Which are the roles of an investment management company? What is the structure of the investments on concrete examples? What is the portfolio composition and what is the net asset value of the investments? What are the benefits for the “small” investors, looking at profitability and volatility of funds and its benchmarks? What is the effectiveness of the investments inside the investment fund? What is the diversification and what are the investment decisions? What is the asset allocation of an investment and what are the main financial instruments used to make an effective portfolio? The following thesis is composed by five chapters; in the first chapter an asset management of an investment company is elaborated, as well as the characteristics of investment funds, costs and valuation of funds. In the second one there is an elaboration of financial products and instruments like government and corporate bonds and stocks, price index and volatility of investments and benchmarks. In the third part there is a presentation of an investment company with the underlying assets, the structure of the investments and the main indicators. In the fourth chapter there is an elaboration of three pension funds, by compartment, as an underlying asset of the investment company. Finally, the last chapter works out the results and the conclusions and, of course, a set of questions for the future elaboration. The identified key words are: asset management, management activities, investment funds, volatility, profitability, pension funds, index, benchmark, price index, traded funds, quotations, expense ratio, transaction costs, Sharpe index, underlying asset, stock market, bond market, net asset value.XXIII Ciclo198

Spacecraft optical disk recorder memory buffer control

The goal of this project is to develop an Application Specific Integrated Circuit (ASIC) for use in the control electronics of the Spacecraft Optical Disk Recorder (SODR). Specifically, this project is to design an extendable memory buffer controller ASIC for rate matching between a system Input/Output port and the SODR's device interface. The aforementioned goal can be partitioned into the following sub-goals: (1) completion of ASIC design and simulation (on-going via ASEE fellowship); (2) ASIC Fabrication (at ASIC manufacturer); and (3) ASIC Testing (NASA/LaRC, Christopher Newport University)

Exchange parameters from approximate self-interaction correction scheme

The approximate atomic self-interaction corrections (ASIC) method to density functional theory is put to the test by calculating the exchange interaction for a number of prototypical materials, critical to local exchange and correlation functionals. ASIC total energy calculations are mapped onto an Heisenberg pair-wise interaction and the exchange constants J are compared to those obtained with other methods. In general the ASIC scheme drastically improves the bandstructure, which for almost all the cases investigated resemble closely available photo-emission data. In contrast the results for the exchange parameters are less satisfactory. Although ASIC performs reasonably well for systems where the magnetism originates from half-filled bands, it suffers from similar problems than those of LDA for other situations. In particular the exchange constants are still overestimated. This reflects a subtle interplay between exchange and correlation energy, not captured by the ASIC.Comment: 10 page

Characterisation of Medipix3 Silicon Detectors in a Charged-Particle Beam

While designed primarily for X-ray imaging applications, the Medipix3 ASIC can also be used for charged-particle tracking. In this work, results from a beam test at the CERN SPS with irradiated and non-irradiated sensors are presented and shown to be in agreement with simulation, demonstrating the suitability of the Medipix3 ASIC as a tool for characterising pixel sensors.Comment: 16 pages, 13 figure

Acid-Sensing Ion Channels Activated by Evoked Released Protons Modulate Synaptic Transmission at the Mouse Calyx of Held Synapse

Acid-sensing ion channels (ASICs) regulate synaptic activities and play important roles in neurodegenerative diseases. We found that these channels can be activated in neurons of the medial nucleus of the trapezoid body (MNTB) of the auditory system in the CNS. A drop in extracellular pH induces transient inward ASIC currents (IASICs) in postsynaptic MNTB neurons from wild-type mice. The inhibition of IASICs by psalmotoxin-1 (PcTx1) and the absence of these currents in knock-out mice for ASIC-1a subunit (ASIC1a−/−) suggest that homomeric ASIC-1as are mediating these currents in MNTB neurons. Furthermore, we detect ASIC1a-dependent currents during synaptic transmission, suggesting an acidification of the synaptic cleft due to the corelease of neurotransmitter and H+ from synaptic vesicles. These currents are capable of eliciting action potentials in the absence of glutamatergic currents. A significant characteristic of these homomeric ASIC-1as is their permeability to Ca2+. Activation of ASIC-1a in MNTB neurons by exogenous H+ induces an increase in intracellular Ca2+. Furthermore, the activation of postsynaptic ASIC-1as during high-frequency stimulation (HFS) of the presynaptic nerve terminal leads to a PcTx1-sensitive increase in intracellular Ca2+ in MNTB neurons, which is independent of glutamate receptors and is absent in neurons from ASIC1a−/− mice. During HFS, the lack of functional ASICs in synaptic transmission results in an enhanced short-term depression of glutamatergic EPSCs. These results strongly support the hypothesis of protons as neurotransmitters and demonstrate that presynaptic released protons modulate synaptic transmission by activating ASIC-1as at the calyx of Held–MNTB synapse.Fil: González Inchauspe, Carlota María Fabiola. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas. Oficina de Coordinación Administrativa Ciudad Universitaria. Instituto de Fisiología, Biología Molecular y Neurociencias. Universidad de Buenos Aires. Facultad de Ciencias Exactas y Naturales. Instituto de Fisiología, Biología Molecular y Neurociencias; ArgentinaFil: Urbano Suarez, Francisco Jose. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas. Oficina de Coordinación Administrativa Ciudad Universitaria. Instituto de Fisiología, Biología Molecular y Neurociencias. Universidad de Buenos Aires. Facultad de Ciencias Exactas y Naturales. Instituto de Fisiología, Biología Molecular y Neurociencias; ArgentinaFil: Di Guilmi, Mariano Nicolás. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas. Oficina de Coordinación Administrativa Ciudad Universitaria. Instituto de Fisiología, Biología Molecular y Neurociencias. Universidad de Buenos Aires. Facultad de Ciencias Exactas y Naturales. Instituto de Fisiología, Biología Molecular y Neurociencias; ArgentinaFil: Uchitel, Osvaldo Daniel. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas. Oficina de Coordinación Administrativa Ciudad Universitaria. Instituto de Fisiología, Biología Molecular y Neurociencias. Universidad de Buenos Aires. Facultad de Ciencias Exactas y Naturales. Instituto de Fisiología, Biología Molecular y Neurociencias; Argentin

A Micro Power Hardware Fabric for Embedded Computing

Field Programmable Gate Arrays (FPGAs) mitigate many of the problemsencountered with the development of ASICs by offering flexibility, faster time-to-market, and amortized NRE costs, among other benefits. While FPGAs are increasingly being used for complex computational applications such as signal and image processing, networking, and cryptology, they are far from ideal for these tasks due to relatively high power consumption and silicon usage overheads compared to direct ASIC implementation. A reconfigurable device that exhibits ASIC-like power characteristics and FPGA-like costs and tool support is desirable to fill this void. In this research, a parameterized, reconfigurable fabric model named as domain specific fabric (DSF) is developed that exhibits ASIC-like power characteristics for Digital Signal Processing (DSP) style applications. Using this model, the impact of varying different design parameters on power and performance has been studied. Different optimization techniques like local search and simulated annealing are used to determine the appropriate interconnect for a specific set of applications. A design space exploration tool has been developed to automate and generate a tailored architectural instance of the fabric.The fabric has been synthesized on 160 nm cell-based ASIC fabrication process from OKI and 130 nm from IBM. A detailed power-performance analysis has been completed using signal and image processing benchmarks from the MediaBench benchmark suite and elsewhere with comparisons to other hardware and software implementations. The optimized fabric implemented using the 130 nm process yields energy within 3X of a direct ASIC implementation, 330X better than a Virtex-II Pro FPGA and 2016X better than an Intel XScale processor