Essays in financial econometrics : long-run, persistence and common trends

174 páginas.Tesis doctoral (Lectura 23/03/2020). Director: Antonio Aníbal Golpe Moya. Tribunal: Emilio Congregado Ramírez de Aguilera (presidente); Jesús Rodríguez López (secretaria); Antonio Montañés Bernal (vocal). This thesis recognizes that the premises of standard cointegration (I (1)/I (0) dichotomy) are too restrictive. In this sense, the empirical literature has shown that many economic and financial time series hold long-range dependence in the autocorrelation function but do not precisely exhibit a unit root process, i.e., the long memory process. For this reason, traditional cointegration assumptions that the time series may follow the dichotomy I (0)/I (1) are discard, in favour that they follow a fractional process I (d). We also shed the notion that the error term follows a stationary process (I (0)) in cases of cointegration of both variables. In turn, the rigidity of the traditional approach is overcome in favour of allowing for the series to be cointegrated, and the error term does not necessarily need to be I (0); for example, the error term may be cointegrated in order I(d − b), unlike other techniques that assume the error term is I (0). In this sense, the Fractionally Cointegrated Vector Autorregressive (FCVAR) model is an expansion of the traditional cointegrated VAR (CVAR) model, and it allows to determine the number of equilibrium relations via cointegrating rank testing to estimate memory parameters, long-run cointegrating relations with adjustment parameters, and short-run lagged dynamics. To this end, in the current dissertation, we develop empirical analysis to demonstrate the properties of the time series under the fractional cointegration assumptions. In chapters 2 and 3 we consider the cointegrating relation and adjustment dynamics amongst four major stock markets for the Eurozone, and the five major stock markets for Latin America, respectively. The results evidence that there is a full financial integration in both economic regions, despite of the financial crisis occurred in recent years (this case is studied in chapter 2). The following 4 chapters are devoted to study the term structure of interest rates. Indeed, we summarize an empirical review of the Expectations Hypothesis of the Term Structure (EHTS) aiming to establish the adequate procedures for its measurement by using time series and evidencing the linearity restrictions associated with the traditional approaches used in time series applications on term structure (chapter 4). Furthermore, it is also analyzed the relationship between the European Over Night Index Average (Eonia) rate and 3-month Euribor rate (chapter 5). In chapter 6, we apply a pairwise estimation to a wide sample consisting on 9 different maturities of Treasury Constant interest rates. Otherwise, in chapter 7, we use two historical databases for the USA in order to check the behavior of short- and long-term interest rates. In this four chapters, we demonstrate the fractional properties of the cointegrating relations subject to the EHTS conditions. Additionally, we study how the spread is resulting both interest rates, jointly, analyzing the long memory in the spread that has implications for the monetary transmission mechanism and its effectiveness. In chapter 8, the US debt sustainability is analyzed taking into account the Intertemporal Budget Constraint conditions. We propose different scenarios in which the deficit, i.e., the difference between revenues and expenditures, possess different features, providing significant implications for policy makers. Then, the dominance between revenues and expenditures in the common trend is shown. Finally, in chapter 9, concerning the crude oil market, we test if the relationship between West Texas Intermediate and Brent crude oil is globalized or regionalized. Besides, the difference between both crude oils may be an indicator of forecasting, depending the value of its degree of integration and to finish, the driver of the relationship is defined, which may be an indicator for business operators, arbitrageurs, economic agents and policy makers.Esta tesis reconoce que las premisas de la cointegración estándar (dicotomía I (1)/I (0)) son demasiado restrictivas. En este sentido, la literatura empírica ha demostrado que muchas series económicas y financieras tienen una dependencia de largo alcance en la función de autocorrelación, pero no exhiben con precisión un proceso de raíz unitaria, es decir, el proceso de memoria larga. Por esta razón, los supuestos tradicionales de cointegración de que las series puedan seguir la dicotomía I (1)/I (0) se descartan, a favor de que sigan un proceso fraccional I (d). También eliminamos la noción de que el término de error sigue un proceso estacionario (I (0)) en casos de cointegración. A su vez, la rigidez del enfoque tradicional se supera a favor de permitir que la serie se cointegra, y el término de error no necesariamente tiene que ser I (0); por ejemplo, el término de error puede cointegrarse en orden I(d − b), a diferencia de otras técnicas que suponen que el término de error es I (0). Así, el Vector Autorregresivo Fraccionalmente Cointegrado (FCVAR) es una expansión del Vector Autoregresivo Cointegrado (CVAR), y permite determinar el número de relaciones de equilibrio mediante tests de ranking de cointegración, relaciones de cointegración a largo plazo con parámetros de ajuste y dinámica a corto plazo. Para ello, en esta tesis, desarrollamos un análisis empírico para demostrar las propiedades de las series temporales bajo los supuestos de cointegración fraccional. En los capítulos 2 y 3 consideramos la relación de cointegración y la dinámica de ajuste entre las cuatro principales bolsas de la Eurozona y los cinco principales de América Latina, respectivamente. Los resultados muestran que existe una integración financiera total en ambas regiones económicas, a pesar de la crisis financiera ocurrida en los últimos años (este caso se estudia en el capítulo 2). Los siguientes 4 capítulos están dedicados a estudiar la estructura temporal de los tipos de interés. Realizamos una revisión empírica de la Hipótesis de las Expectativas de la Estructura de Temporal (EHTS, por sus siglas en inglés) con el objetivo de establecer los procedimientos adecuados para su medición mediante el uso de series temporales y evidenciando las restricciones de linealidad asociadas con los enfoques tradicionales utilizados en sus aplicaciones en la estructura temporal (capítulo 4). También se analiza la relación entre el tipo intradiario (Eonia) y el Euribor a 3 meses (capítulo 5). En el capítulo 6, aplicamos una estimación por pares a una muestra amplia que consta de 9 vencimientos diferentes de tipos de interés. Por otro lado, en el capítulo 7, utilizamos dos bases de datos históricas de los EE.UU. para verificar el comportamiento de los tipos de interés a corto y largo plazo. En estos capítulos, testamos las propiedades fraccionales de las relaciones de cointegración sujetas a las condiciones de la EHTS. Además, estudiamos cómo es el diferencial entre ambos tipos de interés, analizando su memoria larga, con implicaciones para el mecanismo de transmisión monetaria y su efectividad. En el capítulo 8, se analiza la sostenibilidad de la deuda de los EE.UU. Teniendo en cuenta las condiciones de Restricción Presupuestaria Intertemporal. Proponemos diferentes escenarios en los que el déficit, es decir, la diferencia entre ingresos y gastos, posee características diferentes, lo que proporciona implicaciones significativas para los responsables políticos. Luego, se muestra cuál, entre ingresos y gastos, predomina en la tendencia común. Finalmente, en el capítulo 9, relativo al mercado del petróleo crudo, probamos si el West Texas Intermediate y Brent está globalizados o regionalizados. Además, la diferencia entre ambos crudos puede ser un predictor, dependiendo de su grado de integración y, para finalizar, se define el impulsor de la relación, que puede ser un indicador para operadores comerciales, árbitros, agentes económicos y formuladores de políticas

How did the Sovereign debt crisis affect the Euro financial integration? A fractional cointegration approach.

This paper examines financial integration among stock markets in the Eurozone using the prices from each stock index. Monthly time series are constructed for four major stock indices for the period between 1998 and 2016. A fractional cointegrated vector autoregressive model is estimated at an international level. Our results show that there is a perfect and complete Euro financial integration. Considering the possible existence of structural breaks, this paper also examines the fractional cointegration within each regime, showing that Euro financial integration is very robust. However, in the financial and sovereign debt crisis regime, IBEX 35 appears to be the weak link in Euro financial integration, unless Euro financial integration recovers when this period ends

The Yield Curve as a Recession Leading Indicator. An Application for Gradient Boosting and Random Forest

Most representative decision-tree ensemble methods have been used to examine the variable importance of Treasury term spreads to predict US economic recessions with a balance of generating rules for US economic recession detection. A strategy is proposed for training the classifiers with Treasury term spreads data and the results are compared in order to select the best model for interpretability. We also discuss the use of SHapley Additive exPlanations (SHAP) framework to understand US recession forecasts by analyzing feature importance. Consistently with the existing literature we find the most relevant Treasury term spreads for predicting US economic recession and a methodology for detecting relevant rules for economic recession detection. In this case, the most relevant term spread found is 3-month–6-month, which is proposed to be monitored by economic authorities. Finally, the methodology detected rules with high lift on predicting economic recession that can be used by these entities for this propose. This latter result stands in contrast to a growing body of literature demonstrating that machine learning methods are useful for interpretation comparing many alternative algorithms and we discuss the interpretation for our result and propose further research lines aligned with this work

Fiscal sustainability, monetary policy and economic growth in the Euro Area: In search of the ultimate causal path

To assess the ultimate causal flow between monetary policy indicators, fiscal sustainability and economic growth has been deeply studied in the literature. However, this issue is still open to discussion due to mixed results and caveats/limitations of existing studies. Importantly, previous analyses mostly focus on bivariate/trivariate systems, missing a relevant piece of economic drivers. We analyse jointly these interdependencies by applying multivariate Granger Causality and determining an ultimate ”causality path” excluding redundant relationships. Thus, we combine recent developments introduced to estimate the Granger causality procedure based on Meta-analysis in heterogeneous mixed panels and graphical models searching iteratively for the existing dependencies between a multivariate set of information. Our results provide novel empirical evidence suggesting that monetary policy variables play a leading role in the resulting complex economic system. Furthermore, we do find evidence supporting the role of Total Expenditure as a driver of fiscal policy.Sánchez-Fuentes acknowledges the financial support of the Spanish Ministry of Economy and Competitiveness (project PID2019-105517RB-I00)

Fiscal sustainability, monetary policy and economic growth in the Euro Area: In search of the ultimate causal path.

To assess the ultimate causal flow between monetary policy indicators, fiscal sustainability and economic growth has been deeply studied in the literature. However, this issue is still open to discussion due to mixed results and caveats/limitations of existing studies. Importantly, previous analyses mostly focus on bivariate/trivariate systems, missing a relevant piece of economic drivers. We analyze jointly these interdependencies by applying multivariate Granger Causality and determining an ultimate "causality path" excluding redundant relationships. Thus, we combine recent developments introduced to estimate the Granger causality procedure based on Meta-analysis in heterogeneous mixed panels and graphical models searching iteratively for the existing dependencies between a multivariate set of information. Our results provide novel empirical evidence suggesting that monetary policy variables play a leading role in the resulting complex economic system. Furthermore, we do find evidence supporting the role of Total Expenditure as a driver of fiscal policy.Instituto Complutense de Estudios InternacionalesTRUEMinisterio de Economía y Competitividad (MINECO)inpres

Evaluación del clima organizacional para optimizar el desempeño laboral en la Asociación cooperativa de ahorro, crédito y consumo de la Policía Nacional Civil de R.L. (ACACYC PNC de R.L.), ubicada en el municipio de San Salvador.

El clima organizacional ha cobrado importancia en las organizaciones actuales, debido a que éste puede convertirse en una fortaleza que encamina a la organización hacia el éxito o en una debilidad que pueda obstaculizar el logro de los objetivos y el desarrollo de la misma, incidiendo directamente en el desempeño laboral. En este contexto, las asociaciones cooperativas, deben identificar y evaluar los factores del clima organizacional que influyen directamente en la percepción que los empleados se forman de la organización a la que pertenecen, para lo cual es necesario realizar un diagnóstico con la finalidad de mejorar los aspectos relacionados con el ambiente de trabajo y optimizar el desempeño laboral; por tal razón se ha realizado este estudio en la Asociación Cooperativa de Ahorro Crédito y Consumo de la Policía Nacional Civil de Responsabilidad Limitada (ACACYC de RL) porque esta asociación no cuenta con una evaluación de esta naturaleza. En la realización de este trabajo, uno de los objetivos principales es el de llevar a cabo una evaluación del clima organizacional en la asociación cooperativa, que permita optimizar el desempeño laboral, mejorando tiempos de atención al asociado y desarrollando el sentido de pertenencia y la satisfacción de los empleados. Además, la metodología de investigación utilizada, son los métodos deductivo e inductivo. Los datos se obtuvieron de fuentes primarias y secundarias, utilizando las técnicas de entrevista, censo y observación directa, mediante instrumentos de recolección de información como la guía de entrevista, el cuestionario y la lista de cotejo. Posterior a la recolección de la información, se realizó la tabulación y el análisis e interpretación de los resultados, obteniendo así, el diagnóstico de la situación actual de la asociación. Tomando en consideración los resultados obtenidos en la investigación realizada, se puede concluir que: 1. Se tiene un personal desmotivado y con pocas expectativas de crecimiento 2. No se trabaja en equipo entre los diferentes departamentos de la Asociación Cooperativa. 3. Los empleados consideran que las prestaciones no son lo suficientemente motivacionales. 4. Los espacios físicos para descanso y toma de alimentos no son adecuados para realizar dichas actividades. En tal sentido, se recomienda: 1. Implementar nuevas estrategias las cuales logren motivar a los empleados. 2. Fomentar el trabajo en equipo entre los departamentos. 3. Realizar un análisis de las compensaciones actuales, para determinar la razón por las cuales no logran motivar a los empleados. 4. Remodelar los espacios físicos para descanso y toma de alimentos

The Role of Eonia in the Dynamics of Short-Term Interbank Rates

To signal monetary policies and market expectations, we apply a fractionally cointegrated vector autoregressive (FCVAR) model, aiming to analyse the expectations hypothesis of term structure (EHTS), persistence in the Euro OverNight Index Average (Eonia) spread and permanent-transitory decomposition using a novel approach. We use a monthly frequency sample for the 3- month Euribor rate and Eonia rate, covering the period from January 1999 to February 2019. The results obtained confirm the EHTS and show evidence of a high persistence of the spread, which means that shocks may impede effectiveness in monetary policy and that the European Central Bank (ECB) loses control over interest rates. Additionally, according to permanent-transitory decomposition, we determine that the Eonia rate has a permanent component and thus dominates the common trend in the cointegration system. In sum, if the ECB wants to keep the interbank market interest rates under control, it must contemplate the evolution of the Eonia rate

The Effect of the U.S. Quantitative Easing on the Term Structure. A Spatial Panel Model Approach

In this paper, we apply the spatial panel model that accounts for serial dynamics, crosssectional dependence, and common factors to assess interest rate sensitivity across the term structure to changes in the policy rate. Considering the Quantitative Easing (QE) program as a breakpoint, we apply this method before and after implementing this program. First, results suggest the existence of spillovers between different maturities. Second, after QE implementation, the impact of monetary policy is influencing more time the interest rates, that is, it will be more persistent, and the influence of Federal Funds rate on Treasury Constant rates has changed, although remaining the same pattern where short-term maturities are more sensitive than long-term ones. Finally, our findings may suggest that the Fed would possess more controllability of the term structure and a more efficient transmission mechanism. These results possess important considerations to policymakers and the effectiveness of the monetary policy applied by the Fed

The influence of cigarette price on the cigarette consumption in Spain: a Logarithmic Mean Divisia Index analysis from 1957 to 2018

Fundamentos: La elasticidad precio de los productos de tabaco es un instrumento para minimizar su consumo. Esta idea se basa en que, aunque el tabaco tiene una naturaleza adictiva, un aumento en su precio provoca una disminución en su consumo. Sin embargo, el precio no es el único componente del consumo de tabaco estudiado en la literatura. Algunos estudios incluyen la renta como un componente explicativo del consumo de tabaco. Estos estudios concluyen que la renta de las personas afecta positivamente el consumo de tabaco. Métodos: En este artículo, se analizaron los factores que afectan al consumo de cigarrillos usando series temporales desde 1957 hasta 2018 y aplicando el método de descomposición LMDI (Logarithmic Mean Divisia Index). La novedosa aplicación de este método al citado conjunto de datos permitió verificar cómo de efectivas han sido las políticas de precios que el gobierno ha implementado para disminuir el consumo de cigarrillos. Resultados: Los resultados sugieren que la renta de las personas es un factor determinante que a veces anula el efecto de las políticas cuando los gobiernos aumentan el precio de los cigarrillos vía impuestos. Para reducir la prevalencia de fumadores, el aumento en el precio del tabaco debe considerar también el efecto de la renta de las personas en el consumo, puesto que éstos a veces anulan los efectos de políticas sanitarias consistentes en aumentar el precio de los cigarrillos. Conclusiones: Los gobiernos deben tener en cuenta que la renta de las personas es un factor clave cuando se aplican políticas de precio frente al tabaquismo.Background: The price elasticity of tobacco emerges as an instrument for minimizing tobacco consumption, sustained by the idea that although tobacco has an addictive nature, an increase in its price causes a decrease in its consumption. However, the price is not the only component of tobacco consumption studied in the literature. Some studies include income as an explanatory component of tobacco consumption. These studies conclude that income affects tobacco consumption positively. Methods: In this paper, the factors that affect the consumption of cigarettes are measured for the Spanish market using time series data from 1957 to 2018 and by applying the Logarithmic Mean Divisia Index LMDI method. The novel application of this method to this body of literature allows us to verify how effective the price policies that the government has implemented against the consumption of cigarettes have been. Results: Our results reveal that income is a determining factor that sometimes nullifies the effect of policies when governments increase the price of cigarettes by taxes. In order to reduce the prevalence of smokers, the increase in the price of tobacco must consider the effect of income on consumption, so that it does not cancel the effects of health policy. Conclusions: It is strongly recommended that tax authorities consider these results before applying antismoking policies. If the authorities do not do so, it is possible that they will not obtain the expected results in terms of minimized the cigarette consumption