The impact of financial restatements on financial markets: a systematic review of the literature

This dissertation reviews the literature systematically regarding the impact of financial restatements on financial markets and identifies some research avenues that can be explored in future empirical work. This accounting event is a clear case of bad news and affects several market participants. The methodology employed is the systematic review of the literature that aims at minimising the weaknesses and biases of the traditional literature review. One of the most robust conclusions is that the short-term market reaction to the disclosure of a restatement varies between 1.4% and 20%. The magnitude of the impact depends on the cause and reason for the restatement, who initiates it, if there is litigation and if there is fraud. In the long-term, it is not clear if the market fully assimilates the information contained in a financial restatement. There is also evidence that the market anticipates the publication of a financial restatement given the significant and negative abnormal returns in the pre-event period. Also, the short-selling activity increases in the pre-event period and during the days surrounding the disclosure of such accounting event. Together, these findings suggest that market participants can anticipate this event. Moreover, financial restatement firms experience an increase in the cost of capital, an increase in the cost of debt, a decrease in the reputation of the company and cause a contagious effect on other firms operating in the same industry. The results of this systematic review emphasise that the market impact of financial restatements is a relevant topic in the accounting and finance domain and there are some research avenues that may be explored in further empirical work related to the longterm dynamics of financial markets and the role of some sophisticated agents in the phenomenon.As demonstrações financeiras corrigidas representam a alteração de demonstrações financeiras (Financial Restatements) publicadas anteriormente com erros. Este evento está diretamente relacionado com a qualidade da contabilidade e do reporte financeiro e é particularmente relevante para gestores, acionistas, auditores, analistas financeiros e reguladores. A percentagem de empresas cotadas nos Estados Unidos da América (E.U.A.) que submetem demonstrações financeiras corrigidas varia entre os 6% e os 13% para os anos 2005 a 2016. A literatura académica sublinha que o valor de mercado destas empresas sofre uma diminuição significativa no período anterior à publicação e no período em torno do dia da publicação das demonstrações financeiras corrigidas. Esta dissertação efetua uma revisão sistemática da literatura relacionada com o impacto na publicação das demonstrações financeiras corrigidas no valor de mercado dessas empresas. Em particular, os objetivos deste trabalho são: 1. Desenvolver um estudo delimitativo que potencie o entendimento das questões principais relacionadas com a correção das demonstrações financeiras e a dinâmica dos mercados financeiros. É esperado que este entendimento potencie a identificação das palavras-chave necessárias para a revisão sistemática da literatura; 2. Apresentar uma estratégia de investigação que possibilite a identificação de artigos académicos relacionados com o impacto das demonstrações financeiras corrigidas nos mercados financeiros; 3. Identificar e discutir as questões mais importantes resultantes da ligação destas duas áreas assim como os desenvolvimentos mais recentes; 4. Identificar as oportunidades de investigação que possibilitem a realização de trabalho empírico no futuro. A realização desta dissertação baseia-se na metodologia da ‘Revisão Sistemática de Literatura’ seguindo o protocolo desenvolvido por Tranfield, Denyer, and Smart (2003) e subsequente atualização por Denyer and Tranfield (2009). A metodologia utilizada rege-se por um protocolo rigoroso, que se pretende transparente e replicável por outros autores, possibilitando a replicação / atualização do presente trabalho. Tal como sugerido pelos autores, e dando cumprimento à primeira fase da metodologia, foi desenvolvido um estudo delimitativo da área a sistematizar, por forma a conseguir cumprir as restantes etapas da metodologia. O estudo delimitativo revela que a maioria dos artigos académicos sobre esta temática são baseados nos E.U.A. Por outro lado, o mercado de capitais americano é o maior e o mais desenvolvido no mundo e as empresas listadas nos principais índices americanos partilham o mesmo regime legal. Por estas razões, o presente trabalho foca a sua análise nas empresas cotadas nos E.U.A. no sentido de assegurar a robustez dos resultados e assegurar que as conclusões não estão enviesadas por diferentes regimes legais na apresentação das demonstrações financeiras corrigidas. O estudo delimitativo começa com um resumo da história da contabilidade nos E.U.A por forma a perceber a evolução das práticas contabilísticas e os passos dados por forma a aumentar a transparência do reporte financeiro e dos mercados financeiros. Neste contexto, é apresentado o papel da Securities Exchange Comission (SEC) e do Financial Accounting Standards Board (FASB) na implementação da estrutura conceptual em 1973, que veio sistematizar os princípios de contabilidade geralmente aceites (General Accepted Accounting Principles – GAAP) nos E.U.A. Numa fase mais recente, no início do século XXI, as demonstrações financeiras publicadas pela Enron e a consequente descoberta de várias irregularidades nas mesmas, obrigou à republicação de novas demonstrações financeiras. A subsequente falência da Enron levou o congresso dos E.U.A. a aprovar a lei que ficou conhecida como Sarbanes-Oxley Act (SOX), a qual obrigou as empresas a rever os seus procedimentos e controlos internos por forma a melhorar o sistema de reporte financeiro. Outra das consequências desta lei traduziu-se na revisão obrigatória das demonstrações financeiras por um auditor externo por forma a garantir que as mesmas estariam livres de erros e omissões. O estudo delimitativo discute ainda o conceito das demonstrações financeiras corrigidas e apresenta uma análise da evolução destes eventos durante o período compreendido entre 2001 e 2016. Esta parte da dissertação foca ainda a atenção nas causas e razões que estão na origem das correções às demonstrações financeiras e discute algumas das consequências não diretamente relacionadas com o funcionamento dos mercados financeiros. O estudo delimitativo apresenta ainda uma breve discussão sobre o funcionamento dos mercados financeiros recorrendo à Teoria da Eficiência de Mercado e alguns aspetos relacionados com as Finanças Comportamentais. A metodologia e o protocolo seguido para a elaboração da dissertação são apresentados após o estudo delimitativo. A definição das ‘palavras chave’ identificadas ao longo do estudo delimitativo origina “cadeias de pesquisa” que são aplicadas na base de dados eletrónica selecionada (B-ON). Após a aplicação dos critérios de exclusão e inclusão, obtém-se uma amostra final de 19 estudos. Os resultados destes estudos são apresentados e discutidos sistematicamente por forma a identificar as principais questões de investigação exploradas nesta área assim como algumas oportunidades de investigação empírica futura. A revisão sistemática da literatura sugere que o impacto de curto-prazo no valor de mercado das empresas que apresentam correções às demonstrações financeiras é uma das principais questões exploradas na literatura. Vários artigos (e.g., Palmrose et al., 2004; Hribar and Jenkins, 2004; Akhigbe and Madura, 2008; Gondhalekar et al., 2012; Drake et al., 2015) reportam uma reação de mercado negativa e significativa nos dias em torno da divulgação das demonstrações financeiras corrigidas. Algumas análises mais detalhadas revelam que a magnitude desta reação negativa depende de alguns fatores explicativos como as causas e as razões para a correção, se o problema que originou a correção é fácil ou difícil de detetar, se existe ou não litígio no processo, se a empresa já tinha anteriormente revisto os resultados reportados, se existe comportamento fraudulento ou qual o responsável pelo inicio do processo (e.g., Cox and Weirich, 2002; Palmrose et al., 2004; Kravet and Shevlin, 2010; Salavei, 2010; Gondhalekar et al., 2012). Esta evidência sugere que é importante investigar se outros fatores não explorados apresentam poder explicativo acerca da reação de curto-prazo. Apesar do consenso de que as demonstrações financeiras corrigidas têm um impacto negativo no valor de mercado das empresas no curto-prazo, os estudos dedicados à dinâmica de longo-prazo são escassos e não esclarecedores da relação entre a correção das demonstrações financeiras e o valor das empresas no longo-prazo (e.g., Gondhalekar et al., 2012). Desta forma, esta questão parece representar uma importante agenda de investigação no sentido de clarificar se os mercados assimilam corretamente e atempadamente a informação contida nas demonstrações financeiras corrigidas. Alternativamente, o mercado pode sub-reagir a esta má notícia de forma similar ao que acontece quando os auditores colocam em causa o princípio da continuidade da empresa (e.g., Taffler, Kausar and Tan, 2009). A abordagem das finanças comportamentais introduzindo a questão dos limites à arbitragem ou os enviesamentos cognitivos dos agentes de mercado podem ter um papel explicativo importante. Outro dos resultados retirados desta revisão sistemática é que os mercados apresentam poder de antecipação em relação às demonstrações financeiras corrigidas. De facto, alguns dos estudos reportam retornos anormais negativos e significativos no período anterior à correção das demonstrações financeiras (e.g. Hribar and Jenkins, 2004; Gleason et al., 2008) e que a atividade de venda a descoberto também aumenta significativamente nesse período (e.g., Desai et al., 2006; Drake at al., 2015). Parece assim importante investigar o comportamento dos agentes de mercado sofisticados, os quais apresentam poder explicativo nas alterações do valor de mercado das empresas, como é o caso dos analistas financeiros. Uma das questões que poderão ser exploradas futuramente relaciona-se com a forma como os analistas financeiros ajustam as suas recomendações e preços alvo no período anterior às correções das demonstrações financeiras. O estudo do comportamento dos analistas pode assim contribuir para perceber se estes agentes apresentam poder de antecipação deste evento e aumentar a lista de fatores explicativos da reação de curto-prazo dos mercados. Em particular, é importante testar o impacto de curto-prazo das demonstrações financeiras corrigidas condicional à opinião dos analistas na data do evento. A revisão sistemática da literatura permite também identificar outras consequências relacionadas com a apresentação de correções às demonstrações financeiras, para além da redução no valor de mercado destas empresas. Os resultados dos estudos analisados permitem concluir que, após a divulgação das demonstrações financeiras corrigidas, verifica-se um aumento no custo do capital próprio, um aumento do custo da dívida, uma diminuição na reputação da empresa e um efeito de contágio a outras empresas que operam no mesmo setor de atividade (e.g., Hribar and Jenkins, 2004; Akhigbe and Madura, 2008; Graham et al., 2008; Karpoff et al., 2008; Park and Wu, 2009; Bardos and Mishra, 2014; Chen, 2016). Esta evidência sugere que pode ser importante perceber a forma como os analistas financeiros reagem a este evento contabilístico e se continuam interessados em seguir estas empresas após a apresentação das correções. Esta questão pode ser testada através de testes à significância das diferenças nas recomendações e preços alvo antes e após a divulgação do evento assim como se a percentagem de analistas financeiros que cessa a cobertura destas empresas é significativa

Historical floods of the Douro River in Porto, Portugal (1727–1799)

Extreme meteorological events have had devastating consequences all over the world throughout the ages. In this study, we look into the floods at the mouth of the Douro River (Porto, Portugal) in the eighteenth century to expand the data series of floods in Northern Portugal. Information was gathered mostly from documentary narrative sources, either individual or institutional (administrative and ecclesiastic), some of which include reports of Pro Serenitate ceremonies. A study by the priest Rebelo Costa (1789) and the memories of the merchant Ignacio Henckell from 1717 to 1800 stand out among the individual sources. We concluded that there was great interannual variability in the occurrence of the 54 recorded floods, the highest number of which occurred in the 1780s. The “catastrophic” floods were recorded in 1727, 1739, 1769, 1774, 1777, 1788 and 1798, four of which are studied in detail in this paper. The greatest number of flood events took place in winter and autumn, and most of them lasted between 1 and 3 days. An analysis of the description of the floods, their impacts and the associated meteorological causes was carried out. In most cases, the frontal activity associated with Atlantic cyclonic systems was the cause of positive precipitation anomalies in NW Iberia. The great variability in heavy precipitation was confirmed by the new data. However, hardly any temporal simultaneity was found with other case studies in Southern Europe, except for Spain, especially several localities of Galicia and the mid Douro Valley (Zamora).info:eu-repo/semantics/publishedVersio

Marcelino, filho de Inocência Crioula, neto de Joana Cabinda: um estudo sobre famílias escravas em Paraíba do Sul (1835-1872)

In the 1830-1870 period, investment in slaves represented over 40% of a coffee plantation's total value; thus, labour setthe limits to the reproduction of the slave-based enterprise. An instrumentto analyse this reproduction is the demographic study of the slave population. This work studies types of social relationship that acted as strategies for perpetuating slavery, emphasizing the formation of slave families and slave ro^as (garden plots). Data from inventories indicate that over one third of the slaveholdings were organized into families with evidence showing that many slave families were preserved when slaves were sold or left as inheritance.Os limites da reprodução da empresa escravista se definem em relação à mão de obra já que, entre 1830-1870, o investimento em escravos representava mais de 40% do valor total da fazendo de café. A demografla escrava é vista como instrumento para a análise de reprodução deste sistema. Estudam-se as estratégias de convivência social para que a escravidão se perpetuasse, destacando-se a formação de famílias de cativos e roças de escravos. Os dados retirados de inventários post-mortem indicam que mais de 1/3 dos plantéis estavam organizados em famílias, com evidências de que muitas eram preservadas nas vendas ou partilhas de herança

Climatic extremes in Portugal in the 1780s based on documentary and instrumental records

The final stage of the Little Ice Age in Europe was characterized by strong climatic variability. New documentary sources containing information referring to weather and climate are used in this study to reconstruct and to describe climate conditions in Portugal during the 18th century, mainly in the 1780s. Indexation of documentary data concerning hydric and thermal conditions was based on C. Pfister’s methodology and early instrumental data (1780s and 1790s) were used to verify the reconstruction. Precipitation and temperature were highly variable throughout the 18th century: an alternation of extremely hot to extremely cold months was found. Very cold years occurred mostly in the first 2 decades of the 18th century, but several other cold winters were also detected. Precipitation information is far more frequent than for temperature, and allowed yearly and seasonal indexations. The highest variability was detected in the 1730s and the 1780s. The early 1780s were very dry: during the winter and spring of 1781 and the spring of 1782 several drought episodes occurred, as confirmed by ‘pro-pluvia’ rogations. In contrast, heavy precipitation prevailed from 1784 onwards. The year 1786 was the rainiest in Portugal, triggering floods in northwestern and central Portugal. The year of 1788 was extremely wet and rainfall caused floods along the largest rivers: Douro, Mondego and Tagus. A storm that struck north - western Iberia between 23 and 24 February 1788 is analyzed in detailKLIMHIST: Reconstruction and model simulations of past climate in Portugal using documentary and early instrumental sources (17th-19th century) (PTDC/AAC-CLI/119078/2010

MAMMALS IN PORTUGAL : A data set of terrestrial, volant, and marine mammal occurrences in P ortugal

Mammals are threatened worldwide, with 26% of all species being includedin the IUCN threatened categories. This overall pattern is primarily associatedwith habitat loss or degradation, and human persecution for terrestrial mam-mals, and pollution, open net fishing, climate change, and prey depletion formarine mammals. Mammals play a key role in maintaining ecosystems func-tionality and resilience, and therefore information on their distribution is cru-cial to delineate and support conservation actions. MAMMALS INPORTUGAL is a publicly available data set compiling unpublishedgeoreferenced occurrence records of 92 terrestrial, volant, and marine mam-mals in mainland Portugal and archipelagos of the Azores and Madeira thatincludes 105,026 data entries between 1873 and 2021 (72% of the data occur-ring in 2000 and 2021). The methods used to collect the data were: live obser-vations/captures (43%), sign surveys (35%), camera trapping (16%),bioacoustics surveys (4%) and radiotracking, and inquiries that represent lessthan 1% of the records. The data set includes 13 types of records: (1) burrowsjsoil moundsjtunnel, (2) capture, (3) colony, (4) dead animaljhairjskullsjjaws, (5) genetic confirmation, (6) inquiries, (7) observation of live animal (8),observation in shelters, (9) photo trappingjvideo, (10) predators dietjpelletsjpine cones/nuts, (11) scatjtrackjditch, (12) telemetry and (13) vocalizationjecholocation. The spatial uncertainty of most records ranges between 0 and100 m (76%). Rodentia (n=31,573) has the highest number of records followedby Chiroptera (n=18,857), Carnivora (n=18,594), Lagomorpha (n=17,496),Cetartiodactyla (n=11,568) and Eulipotyphla (n=7008). The data setincludes records of species classified by the IUCN as threatened(e.g.,Oryctolagus cuniculus[n=12,159],Monachus monachus[n=1,512],andLynx pardinus[n=197]). We believe that this data set may stimulate thepublication of other European countries data sets that would certainly contrib-ute to ecology and conservation-related research, and therefore assisting onthe development of more accurate and tailored conservation managementstrategies for each species. There are no copyright restrictions; please cite thisdata paper when the data are used in publications.info:eu-repo/semantics/publishedVersio

Mammals in Portugal: a data set of terrestrial, volant, and marine mammal occurrences in Portugal

Mammals are threatened worldwide, with ~26% of all species being included in the IUCN threatened categories. This overall pattern is primarily associated with habitat loss or degradation, and human persecution for terrestrial mammals, and pollution, open net fishing, climate change, and prey depletion for marine mammals. Mammals play a key role in maintaining ecosystems functionality and resilience, and therefore information on their distribution is crucial to delineate and support conservation actions. MAMMALS IN PORTUGAL is a publicly available data set compiling unpublished georeferenced occurrence records of 92 terrestrial, volant, and marine mammals in mainland Portugal and archipelagos of the Azores and Madeira that includes 105,026 data entries between 1873 and 2021 (72% of the data occurring in 2000 and 2021). The methods used to collect the data were: live observations/captures (43%), sign surveys (35%), camera trapping (16%), bioacoustics surveys (4%) and radiotracking, and inquiries that represent less than 1% of the records. The data set includes 13 types of records: (1) burrows | soil mounds | tunnel, (2) capture, (3) colony, (4) dead animal | hair | skulls | jaws, (5) genetic confirmation, (6) inquiries, (7) observation of live animal (8), observation in shelters, (9) photo trapping | video, (10) predators diet | pellets | pine cones/nuts, (11) scat | track | ditch, (12) telemetry and (13) vocalization | echolocation. The spatial uncertainty of most records ranges between 0 and 100 m (76%). Rodentia (n =31,573) has the highest number of records followed by Chiroptera (n = 18,857), Carnivora (n = 18,594), Lagomorpha (n = 17,496), Cetartiodactyla (n = 11,568) and Eulipotyphla (n = 7008). The data set includes records of species classified by the IUCN as threatened (e.g., Oryctolagus cuniculus [n = 12,159], Monachus monachus [n = 1,512], and Lynx pardinus [n = 197]). We believe that this data set may stimulate the publication of other European countries data sets that would certainly contribute to ecology and conservation-related research, and therefore assisting on the development of more accurate and tailored conservation management strategies for each species. There are no copyright restrictions; please cite this data paper when the data are used in publications