An Empirical Exploration of Exchange Rate Target-Zones

In the context of a flexible-price monetary exchange rate model and the assumption of uncovered interest parity, we obtain a measure of the fundamental determinant of exchange rates. Daily data for the European Monetary System are used to explore the importance of non-linearities in the relationship between the exchange rates and fundamentals. Many implications of existing "target-zone" exchange rate models are tested; little support is found for existing non-linear models of limited exchange rate flexibility.

Capital Mobility and Exchange Market Intervention in Developing Countries

This paper develops a new technique for measuring changes in the degree of capital mobility confronting a developing country that has restrictions on capital flows and official ceilings on domestic interest rates. Because such official controls rule out the use of traditional interest rate parity conditions to measure changes in the degree of capital mobility, the analysis first examines an intertemporal model of an open economy. This model describes the linkages between the cost of undertaking disguised capital flows, the current account, capital controls, domestic and external financial market conditions, and the authorities' foreign exchange market interventions. The model suggests a means of measuring changes in the cost of undertaking disguised capital flows, based on the past history of differentials between external interest rates (adjusted for exchange rate changes) and domestic ceiling interest rates, provided that the authorities' foreign exchange market activities are incorporated into the analysis. Parameter estimates for Korea, Mexico, and the Philippines indicate that the real cost of undertaking disguised capital flows declined on average by nearly 70 percent between the early 1970s and the late 1980s.

Estimating Models of Financial Market Behaviour during Periods of Extensive Structural Reform: The Experience of Chile (Estimation de modèles du comportement du marché financier en périodes de réformes structurelles généralisées: l'expérience du Chili) (La estimación de modelos de comportamineto del mercado financiero durante períodos de reforma estructural amplia: La experiencia de Chile)

This paper examines the problems involved in estimating portfolio balance models of the behavior of financial markets during a period of extensive structural reforms. The model encompasses specifications of the portfolio behavior of banks and nonbanks (firms and households) regarding holdings of currency, demand deposits, time deposits, and bank loans. In addition, the analysis describes the determinants of bank loan and time deposit rates and the linkages between inflation, the balance of payments, interest rates, and financial aggregates. The model is estimated for a sample of monthly Chilean data from July 1965 to June 1980. The estimation results are also contrasted with those obtained in previous work on Argentina. /// L'auteur de la présente étude analyse les difficultés que présente l'estimation de modèles du comportement du marché financier -- axés sur l'équilibre des portefeuilles -- en périodes de réformes structurelles généralisées. Le modèle spécifie le comportement en matière de portefeuilles des banques et des agents non bancaires (entreprises et ménages) au niveau des avoirs en monnaie, des dépôts à vue, des dépôts à terme et des prêts bancaires. L'analyse comporte également une description des facteurs déterminants des taux servis sur les prêts bancaires et les dépôts à terme ainsi que des liens existant entre l'inflation, la balance des paiements, les taux d'intérêt et les agrégats financiers. Le modèle est estimé au moyen d'un échantillon de données mensuelles observées au Chili pendant la période allant de juillet 1965 à juin 1980. Enfin, l'auteur compare les résultats à ceux obtenus dans le cadre d'une étude effectuée antérieurement pour l'Argentine. /// En este estudio se abordan los problemas de la estimación de modelos de equilibrio de cartera del comportamiento de los mercados financieros durante un período de amplias reformas estructurales. El modelo incluye especificaciones del comportamiento de cartera de la banca y del sector no bancario (empresas y unidades familiares) en cuanto a las tenencias de moneda, depósitos a la vista, depósitos a plazo y préstamos bancarios. También se describen los factores determinantes de los tipos de interés de los préstamos bancarios y los depósitos a plazo, y los vínculos entre inflación, balanza de pagos, tipos de interés y agregados financieros. Se estima el modelo para una muestra de datos mensuales chilenos que abarca desde julio de 1965 hasta junio de 1980. Se comparan también los resultados de la estimación con los obtenidos en un trabajo anterior sobre Argentina.

Financial Reform and Capital Flows in a Developing Economy (Réforme financière et flux de capitaux dans une économie en développement) (La reforma financiera y los flujos de capital en una economía en desarrollo)

Several developing countries have found that a combination of exchange rate and financial reform can result in capital inflows that make it difficult, if not impossible, for the authorities to control the growth of monetary aggregates. This paper examines how financial reform can be integrated with exchange rate and monetary policy so as to allow the authorities to limit the size of any capital inflow and achieve their policy objectives. When authorities are attempting to achieve a set of growth and inflation objectives, it is shown that capital inflows will be manageable under a patient, anti-inflation policy but may become overwhelming under an impatient, growth-oriented policy. The optimal policy mix under a patient, anti-inflation program will involve an initial phase with moderate, discrete increases in domestic nominal interest rates and an overdepreciation of the exchange rate followed by a second phase involving gradual declines in nominal interest rates and an appreciation of the exchange rate. This program will yield an adjustment process that is superior to those generated either in the absence of capital flows or in the presence of capital controls. The results of the study are used to examine why Korea experienced large capital inflows in the 1960s. /// Plusieurs pays en développement se sont aperçus qu'une politique de change conjuguée à une réforme financière pouvait entrainer des entrées de capitaux qui rendent difficile, sinon impossible, la maitrise, par les autorités, de la croissance des agrégats monétaires. La présente étude examine comment une réforme financière peut étre intégrée à une politique de change et à une politique monétaire de façon à permettre aux autorités de limiter l'ampleur des entrées de capitaux et d'atteindre leurs objectifs de politique. Lorsque les autorités s'efforcent de réaliser un ensemble d'objectifs en matière de croissance et d'inflation, il apparaít que les entrées de capitaux peuvent être contrôlées par le biais d'une politique anti-inflationniste patiente, alors qu'elles demeurent impossibles à maitriser dans le cadre d'une politique impatiente orientée vers la croissance. Le dosage optimal de mesures dans le cadre d'un programme anti-inflationniste où la patience est de règle comprendra une phase initiale d'augmentations modérées et discrètes des taux d'intérét nominaux intérieurs et de surdépréciation du taux de change, suivie d'une seconde phase marquée par une baisse progressive des taux d'intérét nominaux et une appréciation du taux de change. Ce programme engendrera un processus d'ajustement plus efficace que ceux qui se produisent en l'absence de flux de capitaux ou lorsque ces derniers sont contrólés. On s'est servi des résultats de la présente étude pour expliquer pourquoi la Corée a reçu d'importantes entrées de capitaux au cours des années 1960. /// A juzgar por la experiencia de varios países en desarrollo, a las autoridades les puede resultar difícil, si no imposible, regular el crecimiento de los agregados monetarios cuando se producen entradas de capital a consecuencia de una combinación de reformas cambiaria y financiera. En el estudio se demuestra que cuando las autoridades se proponen lograr un conjunto de objetivos de crecimiento e inflación, la afluencia de capital es controlable si se pone en práctica una política antiinflacionaria perseverante, pero puede llegar a ser abrumadora cuando se sigue con impaciencia una política de crecimiento. La combinación óptima de políticas, conforme a un programa antiinflacionario tesonero, entrañará una fase inicial de aumentos moderados y discretos del tipo de interés nominal interno y una sobredepreciación del tipo de cambio, seguida de una segunda fase que incluirá la reducción gradual de los tipos de interés nominal interno y una sobredepreciación del tipo de cambio, seguida de una segunda fase que incluirá la reducción gradual de los tipos de interés nominales y la apreciación del tipo de cambio. Con este programa se puede llegar a un proceso de ajuste que es superior a los que se producen o bien en ausencia de flujos de capital o cuando se aplican controles de capital. Los resultados obtenidos en el estudio se han utilizado para examinar la razón por la cual se registraron grandes entradas de capital en Corea en los años sesenta.