Interpreting inflation differentials in the euro area

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Misalignment, liabilities dollarization and exchange rate adjustment in Latin America

Exchange rates in Latin America display a large volatility, constitute a central element of the policy strategies and their evolution have an important impact on financial stability due to the dollarization of liabilities which most countries exhibit. However, assessments on equilibrium exchange rates are scarce in the region. This paper aims at both filling this gap and analysing the impact of the adjustment of the exchange rates to equilibrium on financial stability. Building on the methodology of Alberola et al (1999,2002), we show that the stock of net foreign assets and the evolution of productivity are the fundamentals underlying the behavior of the real exchange rate. Using an unobserved components methodology in a cointegration framework, a time-varying equilibrium real exchange rate is derived, and deviations from this equilibrium provide an estimate of the degree of multilateral misalignment. The results uncover among other things the large overvaluation of the Argentinean peso in 2001, which was only partially explained by the estimated dollar overvaluation. The adjustment of exchange rates in 2002 corrected this and, to a lesser extent, other misalignments. The final part of the paper addresses the impact of liability dollarization on the adjustment of exchange rates. It is argued that the real exchange rate will tend to overshoot its equilibrium level, due to the need to foster higher current account surplus in the aftermath of depreciation to make up for to the increase in liabilities. An adjustment to account for this effect is performed on the previous results. This overshooting, when coupled with sudden stops of capitals, may help explaining the higher volatility of real exchange rates in the regio

Is there scope for inflation differentials in EMU?

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Optimal exchange rate targets and macroeconomic stabilization

En este trabajo se consideran estrategias de tipo de cambio en un contexto de teoria de juegos en el que la estabilizacion economica es el objetivo de las autoridades. La estrategia cambiaria consiste en la eleccion del nivel deseado de tipo de cambio y el peso que se le asigna en la funcion objetivo. El tipo de cambio aparece, pues, como un objetivo intermedio que actua como sustituto de la coordinacion de politicas economicas. La solucion del ejercicio revela que la estrategia cambiaria se materializa en una linea recta en el espacio de los instrumentos de politica economica (las respectivas ofertas monetarias), lo cual facilita enormemente el analisis subsiguiente. De resultas de dicho analisis, la estrategia considerada es optima cuando la reaccion de un pais ante un determinado shock ejerce una externalidad positiva sobre el segundo pais. En este caso, las autoridades gozan de una cierta flexibilidad en la eleccion del objetivo cambiario, siempre que entre con el peso adecuado en la funcion objetivo. (eai) (mac

The economic and financial crisis, policy responses and their impact on public finances : a global perspective

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How do countries smooth regional disturbances? : risksharing in Spain : 1973-1993

En este trabajo se utiliza un simple marco analitico para estudiar como se acomodan los shocks productivos a traves de los mecanismos de risksharing entre las provincias españolas. Se diferencian distintas etapas de acomodacion desde que se produce el shock hasta que los incrementos de renta resultante se consumen. Se observa que la mitad de las perturbaciones en el periodo 1973- 1993 pudieron ser acomodadas y que esta proporcion se incremento en la ultima decada. Los mecanismos relacionados con los mercados de credito y de capital fueron responsables de la mayor parte de la acomodacion. Los mecanismos laborales desempeñan un papel nimio, y la acomodacion debida al sistema fiscal resulta ser relativamente pequeña. Por ultimo, se aprecia que el uso de precios provinciales, en vez de precios agregados, genera una reduccion en el grado de acomodacion de la economia. (eai) (mac

Is there scope for inflation differentials in EMU? : an empirical evaluation of the Balassa-Samuelson model in EMU countries

El resumen de este documento puede consultarse en la version publicada por el Bank of Finland y recogida en el Boletin de Instituciones Economicas Europeas numero 91. (mac

Integración económica y unión monetaria : el contraste entre Norteamérica y Europa

En este trabajo comparamos los procesos de integracion economica en Norteamerica (NAFTA) y Europa (Mercado Unico), y el contraste entre el regimen cambiario imperante en cada uno de ellos (tipos flexibles en Norteamerica y tipos fijos, con la perspectiva de unificacion monetaria, en Europa). En principio, no parece haber argumentos economicos de peso suficiente para la unificacion monetaria en Europea. No obstante, un analisis mas detallado, comparando ambas experiencias, parece revelar que los costes economicos pueden ser menores en Europa porque las estructuras economicas son menos diferentes -a excepcion del Reino Unido. La segunda razon a favor de la unificacion monetaria es mas sutil, y tiene que ver con los costes de no llevar a cabo la Union Monetaria: la culminacion del Mercado Unico probablemente requiera una moneda unica para compensar las mayores barreras invisibles a la integracion en Europa. Contiene bibliografia. (eai) (mac

La interpretación de los diferenciales de inflación en la Unión Monetaria

Artículo de revistaSe estudian los diferenciales de inflacion en la Union Monetaria analizando los argumentos teoricos que subyacen a dos interpretaciones: 1) que estos diferenciales pueden obedecer tanto a factores relacionados con el desequilibrio y las rigideces de la economia, como a un proceso de convergencia real y de productividad de los paises menos desarrollados con respecto a la media europeay 2) que en una union monetaria, por definicion, no existe la posibilidad de llevar a cabo ajustes nominales en el ambito domestico (a traves de la politica monetaria o de la devaluacion del tipo de cambio). El autor concluye que los diferenciales de inflacion observados vienen generados por elementos tanto favorables como desfavorables, analizando ambos procesos. (ad

Tipos de cambio de equilibrio, dolarización de pasivos y ajuste cambiario en América Latina

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