The pricing of spatial linkages in companies’ underlying assets

Spatial linkages in returns have not yet received much attention in an asset pricing context, however, they can capture important information about idiosyncratic externalities associated with firms’ holdings. We explain returns of real estate companies by modelling the spatial comovement across their underlying assets. We connect stocks of real estate firms using the location of their property portfolios and show that spatial linkages across real estate assets explain some of the variation in abnormal returns, controlling for exposure to systematic factors and firm characteristics. We propose a trading strategy that exploits the information contained in the spatial linkages of the underlying assets. We show that a long-short hedge that sells the stocks that experience a drop in the price if their connected stocks have also gone down in price and buys the stocks that experience an increase in the price if their connected stocks have also gone up delivers a non-market return of 9.7% per year

Support International Business Expansion with Sequential Reviews

This chapter is about the multinational company’s decision on whether to enter new foreign markets using direct investment, exporting, or developing a local partner for distribution, with the possibility of scaling the investment under different demand levels. The perception of the host market demand does not remain the same during the investment period due to additional information and economic or political reasons. Therefore, the influence of uncertainty can be addressed by recombining a trinomial lattice model with changing uncertainty, to value investments with several interacting options. Overall, in this chapter we enhance the knowledge associated with exploring foreign markets subject to different demand uncertainties, valuing the flexibility of sequential options

Applying Data Analytics to Improve Multi-Asset Portfolio Performance

The number of casual investors allocating funds into financial exchanges has surged due to the increased availability of trading accounts on multiple platforms. These investors quite often invest only in one type of asset, stocks. Stocks are known to experience sudden market shifts and extreme volatility based on factors that the investors may not be able to control. Existing applications of data mining stocks perform well, but if the entire stock market performs poorly, investors can face severe losses. This study utilized a data mining tool that evaluates two other classes of investments: the commodities market and the currency exchange market. Three avenues of data mining were implemented as solutions, a neural network, logistic regression and a decision tree, to classify the buying and selling of investments. The results presented that unless in a bullish market scenario, utilizing a multi-asset portfolio with backed by a data mining tool can prove beneficial to an investor. In a bearish market, this study outlined how the performance of the multi-asset portfolio is drastically better than investing using a standalone stock classifier or investing in an index tracked product. In a volatile market, results showed that a multi-asset portfolio is competitive with a standalone stock classifier and in many scenarios even out performed. Overall, the data and resulting analysis provides a good basis for further research

Essays in international finance

This Ph.D. thesis contains 3 essays in international finance with a focus on foreign exchange market from the perspectives of empirical asset pricing (Chapter 2 and Chapter 3), forecasting and market microstructure (Chapter 4). In Chapter 2, I derive the position-unwinding likelihood indicator for currency carry trade portfolios in the option pricing model, and show that it represents the systematic crash risk associated with global liquidity imbalances and also is able to price the cross-section of global currency, sovereign bond, and equity portfolios; I also explore the currency option-implied sovereign default risk in Merton’s framework, and link the sovereign CDS-implied credit risk premia to currency excess returns that it prices the cross section of currency carry, momentum, and volatility risk premium portfolios. In Chapter 3, I investigate the factor structure in currency market and identify three important properties of global currencies – overvalued (undervalued) currencies with respect to equilibrium exchange rates tend to be crash sensitive (insensitive) measured by copula lower tail dependence, relatively cheap (expensive) to hedge in terms of volatility risk premium, and exposed to high (low) speculative propensity gauged by skew risk premium. I further reveal that these three characteristics have rich asset pricing and asset allocation implications, e.g. striking crash-neutral and diversification benefits for portfolio optimization and risk management purposes. In Chapter 4, I examine the term structure of exchange rate predictability by return decomposition, incorporate common latent factors across a range of investment horizons into the exchange rate dynamics with a broad set of predictors, and handle both parameter uncertainty and model uncertainty. I demonstrate the time-varying term-structural effect and model disagreement effect of exchange rate determinants and the projections of predictive information over the term structure, and utilize the time-variation in the probability weighting from dynamic model averaging to identify the scapegoat drivers of customer order flows. I further comprehensively evaluate both statistical and economic significance of the model allowing for a full spectrum of currency investment management, and find that the model generates substantial performance fees

International asset prices: empirical evidence

The recently witnessed financial turmoil and the current international stability context have demonstrated the need for a deeper understandingabout ex-ante international asset price fluctuations. Moreover, it is now more evident that very little is known about real estate securities and their long-run and short-run empirical determinants. There is also a lack of knowledge about the impact of US (or other foreign) shocks on international asset markets. Last but not least, there is a need for devising better models to forecast volatility and to manage risk in asset markets. The present thesis is a collection of essays that contribute to the latter issues. To preview some of the main results of the thesis with policy implications, we find that: (i) asset pricing models relevant for developed and emerging markets as well as different asset classes should be evaluated out-of-sample to avoid spurious results that may arise when performing the analysis exclusively insample, (ii) equilibrium adjustment, time-varying risk premia, asset return dynamics and contemporaneous equity returns play an important role in describing fluctuations of international real estate security prices, (iii) the aggregate impact (in absolute terms) and the 'goodness of fit' of US monetary policy on international equity and real estate prices is increasing over time, hinting at time-varying world market integration and (iv) analysts would get most efficient approximations of future asset returns and asset volatility when subjecting a broad set of alternative predictors to forecast combinations

Financial system instability:contagion, or common shocks?

De financiële crisis wordt te gemakkelijk toegeschreven aan het effect van ‘besmetting’ van de ene bank door de andere, maar te weinig aan overmatige kwetsbaarheid van banken voor dezelfde marktontwikkelingen. Dat is een van de conclusies van het promotieonderzoek van econoom Mark Mink naar de stabiliteit van de financiële sector. Mink promoveert op 20 september 2012 aan de Rijksuniversiteit Groningen. Door direct te wijzen op het moeilijk voorspelbare domino-effect waarbij het faillissement van de ene bank een volgende veroorzaakt, wordt onvoldoende onderkend dat gelijktijdige faillissementen ook kunnen komen doordat banken zich allemaal aan dezelfde risico’s hebben blootgesteld. ‘Het maakt echter nogal wat uit of je als gezonde bank bent verrast door plotselinge besmettingseffecten, of dat je gewoonweg te veel hebt vertrouwd op aanhoudende stijging van de Amerikaanse huizenprijzen of voortdurende beschikbaarheid van kortlopende marktfinanciering,’ zegt Mink. Domino-effect In zijn onderzoek naar de instabiliteit van het financiële systeem, maakt Mink onderscheid tussen enerzijds een domino-effect en anderzijds een windvlaag die dominostenen ten val brengt. Hij past het toe in een uitvoerige data-analyse van financiële markten sinds de bankencrisis in 2007 losbarstte. De uitkomsten laten onder meer zien dat de marktwaarde van banken onderling sterk gecorreleerd is, maar dat ze nauwelijks worden beïnvloed door veranderingen in de faillissementskans van andere banken. Dat resultaat impliceert dat besmettingseffecten maar een geringe rol hebben gespeeld bij de dalende marktwaarde van banken. Mink: ‘Het is nog niet zo simpel om die twee effecten te onderscheiden. Ruwweg kun je zeggen dat het gaat om besmetting als instabiliteit van de ene bank wordt veroorzaakt door instabiliteit van een andere instelling. Wanneer er niet zo’n oorzakelijk verband is, gaat het om een gemeenschappelijke schok.’ Homogeniteit Om te voorkomen dat zo’n gemeenschappelijke schok een complete sector destabiliseert, is het belangrijk dat de bankenwereld minder homogeen wordt, constateert Mink: ‘Vanuit maatschappelijk perspectief kan het daarom wenselijk zijn dat banken zich meer specialiseren. Door overeenkomsten tussen bankbalansen te verkleinen wordt de financiële stabiliteit bevorderd. Anders zijn ze allemaal kwetsbaar voor dezelfde soort schokken en marktontwikkelingen, waardoor ze allemaal tegelijkertijd in de problemen komen.’ Reddingsoperaties Dat is een constatering met implicaties voor reddingsoperaties van banken. Want ironisch genoeg drijft de mogelijkheid van liquiditeitssteun door bijvoorbeeld de ECB banken in dat opzicht juist dichter bij elkaar, zoals blijkt uit het theoretische gedeelte van het proefschrift. Mink: ‘Als gemeenschappelijke schokken de belangrijkste bron zijn van instabiliteit, werkt het redden van de ene bank bovendien vooral stabiliserend doordat het andere banken laat zien dat zij eventueel ook op staatsteun kunnen rekenen.’ De analyse laat bijvoorbeeld zien dat banken die volgens marktpartijen weinig te vrezen hebben van een Grieks faillissement, toch een opleving in hun beurskoers doormaken bij nieuws over een op handen zijnde Griekse reddingsoperatie. ‘Op het hoogtepunt van een crisis hebben zulke reddingsoperaties daarmee een stabiliserend effect, maar zij kunnen ook een bron van instabiliteit worden wanneer twijfels in de markt ontstaan over het vermogen van overheden om hun impliciete garanties gestand te doen. Maar aan een geleidelijke afbouw wordt gelukkig ook gewerkt.

Financial system instability:contagion, or common shocks?

De financiële crisis wordt te gemakkelijk toegeschreven aan het effect van ‘besmetting’ van de ene bank door de andere, maar te weinig aan overmatige kwetsbaarheid van banken voor dezelfde marktontwikkelingen. Dat is een van de conclusies van het promotieonderzoek van econoom Mark Mink naar de stabiliteit van de financiële sector. Mink promoveert op 20 september 2012 aan de Rijksuniversiteit Groningen. Door direct te wijzen op het moeilijk voorspelbare domino-effect waarbij het faillissement van de ene bank een volgende veroorzaakt, wordt onvoldoende onderkend dat gelijktijdige faillissementen ook kunnen komen doordat banken zich allemaal aan dezelfde risico’s hebben blootgesteld. ‘Het maakt echter nogal wat uit of je als gezonde bank bent verrast door plotselinge besmettingseffecten, of dat je gewoonweg te veel hebt vertrouwd op aanhoudende stijging van de Amerikaanse huizenprijzen of voortdurende beschikbaarheid van kortlopende marktfinanciering,’ zegt Mink. Domino-effect In zijn onderzoek naar de instabiliteit van het financiële systeem, maakt Mink onderscheid tussen enerzijds een domino-effect en anderzijds een windvlaag die dominostenen ten val brengt. Hij past het toe in een uitvoerige data-analyse van financiële markten sinds de bankencrisis in 2007 losbarstte. De uitkomsten laten onder meer zien dat de marktwaarde van banken onderling sterk gecorreleerd is, maar dat ze nauwelijks worden beïnvloed door veranderingen in de faillissementskans van andere banken. Dat resultaat impliceert dat besmettingseffecten maar een geringe rol hebben gespeeld bij de dalende marktwaarde van banken. Mink: ‘Het is nog niet zo simpel om die twee effecten te onderscheiden. Ruwweg kun je zeggen dat het gaat om besmetting als instabiliteit van de ene bank wordt veroorzaakt door instabiliteit van een andere instelling. Wanneer er niet zo’n oorzakelijk verband is, gaat het om een gemeenschappelijke schok.’ Homogeniteit Om te voorkomen dat zo’n gemeenschappelijke schok een complete sector destabiliseert, is het belangrijk dat de bankenwereld minder homogeen wordt, constateert Mink: ‘Vanuit maatschappelijk perspectief kan het daarom wenselijk zijn dat banken zich meer specialiseren. Door overeenkomsten tussen bankbalansen te verkleinen wordt de financiële stabiliteit bevorderd. Anders zijn ze allemaal kwetsbaar voor dezelfde soort schokken en marktontwikkelingen, waardoor ze allemaal tegelijkertijd in de problemen komen.’ Reddingsoperaties Dat is een constatering met implicaties voor reddingsoperaties van banken. Want ironisch genoeg drijft de mogelijkheid van liquiditeitssteun door bijvoorbeeld de ECB banken in dat opzicht juist dichter bij elkaar, zoals blijkt uit het theoretische gedeelte van het proefschrift. Mink: ‘Als gemeenschappelijke schokken de belangrijkste bron zijn van instabiliteit, werkt het redden van de ene bank bovendien vooral stabiliserend doordat het andere banken laat zien dat zij eventueel ook op staatsteun kunnen rekenen.’ De analyse laat bijvoorbeeld zien dat banken die volgens marktpartijen weinig te vrezen hebben van een Grieks faillissement, toch een opleving in hun beurskoers doormaken bij nieuws over een op handen zijnde Griekse reddingsoperatie. ‘Op het hoogtepunt van een crisis hebben zulke reddingsoperaties daarmee een stabiliserend effect, maar zij kunnen ook een bron van instabiliteit worden wanneer twijfels in de markt ontstaan over het vermogen van overheden om hun impliciete garanties gestand te doen. Maar aan een geleidelijke afbouw wordt gelukkig ook gewerkt.