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    Resistance is Futile: An Essay in Crime and Commitment

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    This paper studies a principal-agent relationship in a contractual crime setting. Suppose an agent and a principal sign a contract stipulating some transfer of funds from one player (say the agent) to the next (the principal) contingent on the state of the world announced by the first player. In an economy where there are two types of agents, the Truths (who always report the true state of the world) and the Dares (who dare misreport the true state of the world), we show that no separating contract exists. The optimal pooling contract can then be divided into two parts. For a proportion of Dares (x) smaller than some x * , the agents expected utility decreases as the proportion of Dares (x) increases. For a proportion greater than x * , the agents expected utility is independent of the exact proportion of Dares. In both cases the punishment inflicted to Dares convicted of a crime has no impact on the optimal contract. Investment in prevention is always beneficial if x x * , investment in prevention may have no impact whatsoever on crime, depending on prevention technology and the initial proportion of Dares. Finally, allowing agents to choose their type before the game starts allows us to find the long-run equilibrium proportion of Dares in the economy. Ce document de travail √©tudie un probl√®me de principal-agent dans un contexte que nous appelons de crime contractuel. Supposons qu un agent et un principal s entendent sur un contrat qui stipule un transfert de fonds d un joueur (disons l agent) vers l autre en fonction de l √©tat de la nature r√©v√©l√©e par le premier joueur. Dans une √©conomie o√Ļ il existe deux types d agents, les V√©ridiques (qui disent toujours la v√©rit√© quant √† l √©tat de la nature) et les Changeants (qui annoncent strat√©giquement le vrai √©tat ou non), nous montrons qu il n existe pas de contrat s√©parateur. Le contrat de pooling peut ainsi √™tre d√©coup√© en deux parties. Si la proportion de Changeants (x) dans l √©conomie est inf√©rieure √† un x * donn√©, alors l utilit√© esp√©r√©e des agents diminue avec une augmentation de la proportion de Changeants. Pour une proportion de Changeants sup√©rieure √† x * ,l utilit√© esp√©r√©e des agents est ind√©pendante de la proportion exacte de Changeants dans l √©conomie. Dans les deux cas, la p√©nalit√© inflig√©e aux Changeants pris en flagrant d√©lit n a aucun impact sur la forme du contrat optimal. Investir en pr√©vention est toujours b√©n√©fique si x x * , d√©pendant de la proportion initiale de Changeants et de la technologie de pr√©vention, puisque la criminalit√© y est ind√©pendante de la proportion de Changeants. Enfin, en permettant aux agents de choisir leur type nous trouvons l √©quilibre de long terme d √©l√©ments criminels dans l √©conomie.Crime and Crime prevention, Non-commitment, Moral hazard, Adverse selection, Criminalit√© et pr√©vention, Absence d'engagement, Al√©a moral, Anti-s√©lection

    On the Use of Hierarchies to Complete Contracts when Players Have Limited Abilities

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    Why do larger corporations have more layers in their hierarchy? My contention in this paper is that hierarchies arise because economic agents have limited ability to anticipate and ascertain every possible contingency they are faced with. As a result, the complete contract may become too complex (or too costly) to devise and manage directly. My contention in this paper is that hierarchies may help a limited-ability principal (the organization's president) collect all pertinent information about the productive elements in the organization so that the complete is again possible. The contributions of the paper are six-fold: 1) it suggests a reason why hierarchies exist; 2) it develops a measure of the quantity of information that needs to be processed at each level of the organization; 3) it measures endogenously the optimal number of layers in a hierarchy given the players' ability to process information; 4) it provides a rationale for having the most talented individuals at the top of the hierarchy; 5) it offers an explanation for the existence of an unique president in an organization; and 6) it explains how the number of layers and of managers may vary over time as the company grows and/or the players' ability changes. Dans cet article je m'int√©resse √† la raison pour laquelle les organisations publiques comme priv√©es ont recours √† une hi√©rarchie informationnelle. Je propose un mod√®le th√©orique qui explique l'existence des hi√©rarchies comme √©tant un outil n√©cessaire pour aider les agents √† r√©colter le plus d'information possible √©tant donn√© leurs capacit√©s limit√©es. Ainsi, √† cause de cette limite intellectuelle et/ou computationnelle des agents √©conomiques au sein des organisations, le contrat complet est trop complexe pour √™tre mis en oeuvre dans les organisations √† moins d'utiliser une structure pyramidale pour g√©rer l'information. En fait, les hi√©rarchies permettent de r√©colter plus d'informations √† moindre co√Ľt. Les contributions de l'article sont les suivantes: 1) il sugg√®re une raison √† l'existence des hi√©rarchies; 2) il d√©veloppe une mesure de la quantit√© d'information qui doit √™tre g√©r√©e au sein d'une organisation; 3) il mesure de mani√®re endog√®ne le nombre optimal de niveaux au sein de la hi√©rarchie organisationnelle √©tant donn√© les capacit√©s limit√©es des agents; 4) il rationalise le fait d'avoir les individus les plus talentueux au haut de la pyramide; 5) il donne une explication au fait d‚Äôavoir un seul pr√©sident dans l'organisation; et 6) il explique comment le nombre de niveaux et le nombre de gestionnaires varient lorsque l'entreprise grandit ou lorsque les t√Ęches des agents changent.hierarchies, contract theory, complexity, correlated information, hi√©rarchies, th√©orie des contrats, complexit√©, information corr√©l√©e

    Project Financing when the Principal Cannot Commit

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    Suppose an entrepreneur needs funds from a financier to invest in a risky project whose cost is fixed, and whose return may be high or low. Suppose also that the project's realized return is an information that is private to the entrepreneur. If the amount the entrepreneur pays back to the financier depends on the risky project's outcome, if it is costly for the financier to verify the project's true realized return, and if the financier cannot commit to an auditing strategy, then it is optimal for the entrepreneur to misreport the true state of the world with some probability. In other words, it is in the entrepreneur's interest to lie with a degree of probability. We find that the entrepreneur over-finances his project when the financier cannot commit, and that he has greater wealth ex post if the project is not successful. Over-borrowing and greater wealth in the low-return state result in reducing the number of false reports in the economy. Prenons une √©conomie o√Ļ un entrepreneur a besoin de financement afin d'entreprendre un projet risqu√© dont le co√Ľt est fixe et dont le rendement peut √™tre faible ou √©lev√©. Supposons alors que ce rendement est une information priv√©e de l'entrepreneur. Si le montant que l'entrepreneur doit rembourser au financier d√©pend du rendement sur le projet risqu√©, s'il est co√Ľteux pour le financier de v√©rifier le rendement r√©el du projet, et si le financier ne peut se commettre en une strat√©gie de v√©rification, alors il devient optimal pour l'entrepreneur de ne pas dire la v√©rit√© tout le temps. Nous trouvons premi√®rement que l'entrepreneur sur-finance son projet d'investissement si le financier ne peut se commettre, et deuxi√®mement que l'entrepreneur a une plus grande richesse ex post si le projet ne porte pas fruit. Ce sur-financement et cette plus grande richesse dans le mauvais √©tat de la nature sont le produit de l'absence d'engagement de la part du principal qui doit utiliser ces signaux co√Ľteux afin de r√©duire le nombre de faux messages dans l'√©conomie.Commitment, financing, asymmetric information, ex post moral hazard, Engagement, financement, information asym√©trique, al√©a moral ex post

    Contracting under Ex Post Moral Hazard and Non-Commitment

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    This paper characterizes the optimal insurance contract in an environment where an informed agent can misrepresent the state of the world to a principal who cannot credibly commit to an auditing strategy. Because the principal cannot commit, the optimal strategy of the agent is not to tell the truth all the time. Assuming that there are T > 1 possible losses, and that the agent cannot fake an accident (he is constrained only to misreport the size of the loss when a loss occurs), the optimal contract is such that higher losses are over-compensated while lower losses are on average under-compensated. The amount by which higher losses are over-compensated decreases as the loss increases. The optimal contract may then be represented as a simple combination of a deductible, a lump-sum payment and a coinsurance provision. Ce document de travail caract√©rise le contrat optimal dans une √©conomie o√Ļ un agent inform√© de l'√©tat de la nature doit rapporter cet √©tat √† un principal qui ne peut se commettre de mani√®re cr√©dible dans une strat√©gie de v√©rification de l'annonce de l'agent. Puisque le principal ne peut se commettre, il devient optimal pour l'agent de mentir avec une certaine probabilit√©. En supposant qu'il existe T>1 pertes possibles en cas d'accident, que l'agent ne peut feindre un accident (il est restreint √† rapporter la perte en cas d'accident,0501s la pr√©sence d'un accident est une information de nature commune), le contrat optimal est tel que les hautes pertes sont sur-indemnis√©es alors que les faibles pertes sont sous-indemnis√©es en moyenne. Le niveau de sur-indemnisation des hautes pertes diminue toutefois avec la perte elle-m√™me. Le contrat optimal peut ainsi √™tre repr√©sent√© comme une simple combinaison d'une franchise, d'un paiement forfaitaire et de co-paiements.Non-commitment, insurance, ex post moral hazard, contract theory, Absence d'engagement, assurance, al√©a moral ex post, th√©orie des contrats

    The Value of Real and Financial Risk Management

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    We characterize a firm as a nexus of activities and projects with their associated cashflows. Production and operations activities and real risk management activities distribute cashflows over states of nature and time periods, leading to a transformation possibility frontier similar to a production function. The concavity of the frontier induces a firm to react more or less to changes in market prices of risks to attain the new value maximizing portfolio of real activities. Financial risk management helps implement these real project changes and alleviate the related reorganization and coordination problems. Empirically, we show that a firm's reactiveness to variations in risk prices is linked to its hedging activities. We also argue that financial risk management allows a firm to meet cashflow-at-risk or value-at-risk constraints at little or no cost. Nous caractérisons une entreprise comme un ensemble de projets avec les flux monétaires qui y sont associés. Les activités de production et d'exploitation de même que les activités de gestion réelle des risques distribuent ces flux entre divers états de la nature et périodes. Il en résulte une frontière des possibilités de transformation des flux similaire à une frontière de production. La concavité de la frontière amène la firme à réagir plus ou moins aux changements dans les prix des risques pour atteindre le nouveau portefeuille optimal d’activités réelles. La gestion financière des risques aide à implémenter ces modifications dans les projets et allège ainsi les problèmes associés de réorganisation et de coordination. Empiriquement, nous montrons que le degré de réactivité de la firme aux variations des prix des risques influence ses activités de couverture. De plus, nous montrons que la gestion financière des risques permet à l’entreprise de rencontrer des contraintes de cashflow-à-risque ou de valeur-à-risque à peu ou pas de frais.risk management, firm value, hedging, value at risk, gestion des risques, valeur de la firme, coordination, valeur à risque

    Common and Fundamental Factors in Stock Returns of Canadian Oil and Gas Companies

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    In this paper, we assess the determinants of Canadian oil and gas stocks returns. We find that the stock return of Canadian energy stock is positively associated with returns on the Canadian stock market, appreciations of crude oil and natural gas prices, growth in internal cash flows and proven reserves, and negatively with interest rates. Surprisingly, however, production volume and a weakening of the Canadian dollar against the U.S. dollar have a negative impact. This latter impact is more pronounced for oil producers than for integrated energy companies. Finally, we find that the influence of the exchange rate, the market return and prices of natural gas on Canadian oil and gas stocks changes significantly over the years 1995-1998 and 2000-2002. Le but de cet article est de mesurer ce qui influence le rendement des actions d'entreprises pétrolières et gazières canadiennes. Nous trouvons que le rendement des actions de ces entreprises énergétiques est influencé positivement par le rendement du marché canadien dans son ensemble, par une appréciation du prix du pétrole et du gaz naturel, par une croissance dans les flux monétaires discrétionnaires de l'entreprise, par la quantité de réserves prouvées de l'entreprise. Nous trouvons également que le volume de production et une dépréciation du dollar canadien par rapport à la devise américaine réduit sensiblement le rendement des titres énergétiques, ce qui va à l'encontre de notre hypothèse initiale. L'impact du taux de change est encore plus marqué pour les producteurs indépendants que pour les entreprises intégrées. En dernier lieu, nous montrons que le marché a subi une cassure significative entre les années 1995-1998 et 2000-2002, spécialement pour ce qui est de l'impact du taux de change, du rendement de marché et du pris du gaz naturel.stock return valuation, panel data analysis, oil and gas industry, rendement des actions, analyse de données transversales, industrie pétrolière et gazière

    Compensation and Auditing with Correlated Information

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    An extensive academic literature exists on the optimal compensation of top executives. A less-developed literature pertains to the optimal compensation of middle management personnel. The goal of this paper is to address that concern. The setup we use is that of a firm s president (the Principal) who must distribute year end bonuses to plant managers (the Agents) who possess private information concerning production costs, information that is correlated across managers. The principal wants to design a contract that uses this correlated information. We find that the fully specified contract may be too complex for corporations to implement. This may explain why firms resort to simple schemes such as pay scales and subjective-based compensation. It gives also a theoretical bias for the existence of hierarchies in an organization. La r√©mun√©ration des hauts dirigeants d entreprise a √©t√© grandement document√©e. La r√©mun√©ration des gestionnaires au milieu de la pyramide organisationnelle a √©t√© moins document√© toutefois. Le but de ce papier est d adresser cette lacune. Nous utilisons une approche classique de principal-multiagent o√Ļ le principal doit distribuer des boni de fin d ann√©e √† ses gestionnaires qui poss√®dent une information privil√©gi√©e en ce qui a trait aux co√Ľts de production, une information qui est corr√©l√©e d un gestionnaire √† l autre. Le principal veut structurer le contrat de mani√®re √† utiliser optimalement cette information corr√©l√©e. Nos r√©sultats montrent qu un contrat complet peut √™tre trop complexe √† impl√©menter. Ceci peut expliquer pourquoi les corporations se basent tr√®s souvent sur de simple m√©canismes de r√©mun√©ration telles les √©chelles salariales. Notre √©tude offre √©galement une explication pour l existence de hi√©rarchies dans les organisations.Correlated Information, Auditing, Contract Theory, Complexity, Information corr√©l√©e, Audit, Th√©orie des contrats, Complexit√©

    Dynamic Prevention in Short Term Insurance Contracts

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    This paper looks at the dynamic properties of insurance contracts when insurers have better technology at preventing catastrophic losses than the insured. The prevention technology is owned by the insurers and is permanent. If long-term contracts are not possible, the insured is faced with a commitment problem since he may want to renegotiate the contract or change insurer after his initial insurer has invested in prevention. Because of this hold-up problem, we find that the investment in prevention is delayed. Le but de cet article est d'√©tudier les propri√©t√©s dynamiques des contrats d'assurance lorsque les assureurs d√©tiennent une meilleure technologie de pr√©vention des catastrophes que les assur√©s. Cette technologie est permanente au sens o√Ļ elle ne se d√©pr√©cie pas. Si les contrats de long terme ne sont pas possibles, les assur√©s font face √† un probl√®me d'engagement puisqu'ils voudraient ren√©gocier le contrat ou changer d'assureur apr√®s que l'assureur initial a investi le montant optimal en pr√©vention. √Ä cause de ce probl√®me de hold-up, nous montrons que l'investissement en pr√©vention est retard√©, et ce m√™me si l'assur√© demeure avec le m√™me assureur sur tout l'horizon de fonctionnement. Nous montrons √©galement que la dynamique des primes d'assurance diff√®re d'une suite de primes actuarielles.Insurance, Prevention, Commitment, Contract Theory, Moral Hazard, Assurance, Pr√©vention, Engagement, Th√©orie des contrats, Al√©a Moral

    Merging automobile regulatory bodies: The case of Atlantic Canada

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    The recent automobile liability insurance crisis in Atlantic Canada has prompted the four provincial legislations (Newfoundland and Labrador, New Brunswick, Nova Scotia and Prince Edward Island) to setup a task force to redesign, if necessary, the personal automobile insurance system. After reviewing some of the most interesting new regulatory changes, our paper proposes a new area of discussion: The merger of the four provincial insurance regulatory bodies to combat insurance fraud. We base our paper on the principle that recent premium increases are mainly due to an increase in insurance fraud. We show that merging the regulatory bodies may reduce insurance fraud if the merger allows savings on the average audit cost and on the development of better fraud detection technology. Finally, we suggest a fraud reducing insurance taxation scheme to finance insurance fraud investigations. --Insurance Fraud,Asymmetric Information,Insurance Taxation,Public Policy

    Protecting Directors and Officers from Liability Arising from Aggressive Earnings Management

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    A lingering topic in corporate governance is whether corporate directors should be protected against shareholder lawsuits and whether such protection reduces the incentives of directors to monitor appropriately the behaviour of corporate officers. To achieve this goal, we examine whether corporations whose corporate managers‚Äô wealth is protected under a directors‚Äô and officers‚Äô liability insurance policy (D&O insurance hereafter) are more to report accounting results aggressively. Using discretionary accruals as our measure of accounting aggressiveness, the results in our paper suggest that the magnitude of discretionary accruals has no real impact on the demand for D&O insurance, be it on the decision to purchase insurance or on the amount of limit chosen. The positivity of discretionary accruals appears, however, to have an impact on the decision to purchase insurance. Surprisingly, although these insurance policies protect directors and officers in the event they make a ‚Äúmistake‚ÄĚ in their role as representatives of the company, directors do not seem to see this as an invitation to be a little less careful when overseeing the firm‚Äôs accounting practices. Un sujet qui demeure d‚Äôactualit√© quand on pense √† la gouvernance des entreprises est le niveau de protection auquel les dirigeants devraient avoir droit en cas de poursuite par les actionnaires. Pour atteindre ce but, nous examinons s‚Äôil y a un lien entre la gestion agressive des courus discr√©tionnaires et la demande d‚Äôassurance de la responsabilit√© civile des administrateurs et dirigeants d‚Äôentreprise (ARCAD ci-apr√®s). Nous trouvons dans la pr√©sente √©tude que la taille des courus ne semble avoir aucun impact sur la demande d‚Äôassurance, que ce soit le fait m√™me d‚Äôavoir un contrat ou la limite de la police. Le fait que les courus soient positifs semble toutefois avoir un impact sur le fait que les entreprises poss√®dent une ARCAD ou non. Nous demeurons perplexes de voir que m√™me si l‚ÄôARCAD prot√®ge les dirigeants contre le co√Ľt de poursuites au civile, ces m√™mes dirigeants ne voient pas cela comme une invitation au laxisme dans la supervision des pratiques comptables des entreprises.directors‚Äô and officers‚Äô liability insurance policy, aggressive accounting practices, earnings management , ARCAD, pratiques comptables agressives, r√©sultats financiers de gestion.
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