Om Marknadens Beteende på Ex-Dagen : Kan ex-dagseffekten förklaras av skatterelaterad teori?

Abstract

De senaste 50 åren har omfattande studier om den så kallade ex-dagseffekten gjorts och de har gemensamt kommit fram till att det finns en ex-dagseffekt, dvs. att aktiepriset faller med ett belopp som är mindre än utdelningen på ex-dagen. Den teori som fått störst genomslag i forskningen kring ex-dagseffekten härstammar från en studie av Elton & Gruber, 1970. Elton & Gruber menar att marknaden utgörs av klientel med olika skattesituationer och att dessa klientels olika skattemässiga preferenser på ex-dagen ger upphov till ex-dagseffekten. Elton & Gruber konstruerar en prisfallskvot och visar empiriskt att den är mindre än ett och att det finns ett samband mellan direktavkastningen och prisfallskvoten. Undersökningen utförs på en amerikansk aktiemarknad med ett skatteklimat som skiljer på utdelning och kapitalvinst. Syftet med denna studie är att undersöka om Elton & Grubers teori går att applicera på den svenska aktiemarknaden. Eftersom kapitalvinst och utdelning beskattas lika i Sverige bör, enligt Elton & Gruber, skattedrivna klientel inte existera och således ex-dagseffekten saknas. Vidare bör inte något samband mellan direktavkastningen och prisfallskvoten finnas i Sverige. I studien används Elton & Grubers prisfallskvot för att mäta aktieprisfallet på ex-dagen relativt mot utdelningsbeloppet. Undersökningen visar på en prisfallskvot som är signifikant mindre än ett. Prisfallskvotens medelvärde är 0.46 vilket betyder att aktiepriset i snitt faller med 46 procent av utdelningsbeloppet på ex-dagen. Studien finner ett positivt linjärt samband mellan prisfallskvoten och direktavkastningen som är signifikant på en-procent signifikansnivå. Dessa iakttagelser leder tillsammans till slutsatsen att Elton & Grubers teori om att existensen av skattedrivna klientel ger upphov till ex-dagseffekten inte är applicerbar på den svenska aktiemarknaden